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近(jin)日，國家(jia)電網(wang)下(xia)發了(le)2020年重(zhong)點工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)任(ren)務(wu)文件(jian)，文件(jian)中例舉(ju)了(le)十(shi)個方面的三十(shi)一項任(ren)務(wu)，涵蓋了(le)國網(wang)20年的主要工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)安(an)排。其中，特高壓、電力物聯網(wang)建設成為新一輪電網(wang)投資(zi)的兩個重(zhong)點方向。

一、國網下發2020重點工作任務，打消市場投資預期擔憂

近日，國家(jia)電網下(xia)發了2020年重點(dian)工(gong)作任務(wu)(wu)文(wen)件(jian)，文(wen)件(jian)中(zhong)例(li)舉了十個方面的三十一項(xiang)任務(wu)(wu)，基本(ben)涵蓋了國網20年的主(zhu)要(yao)工(gong)作安排。今年新(xin)型冠狀病毒疫情爆發后(hou)，中(zhong)央安排全面復工(gong)復產，國家(jia)電網及時響應，率先啟動了復工(gong)復產工(gong)作。此次，重點(dian)工(gong)作任務(wu)(wu)文(wen)件(jian)的下(xia)發，也為電網全年投(tou)資主(zhu)線圈定了主(zhu)要(yao)方向。

（一）限制投資+國網換帥，市場產生對電網投資的憂慮

國(guo)家電(dian)網突擊換帥(shuai)(shuai)，引發市場擔憂。2020年(nian)(nian)1月(yue)17日(ri)，中(zhong)組(zu)部赴國(guo)家電(dian)網宣布毛偉(wei)明接(jie)任國(guo)家電(dian)網有(you)限公司董事長、黨組(zu)書記(ji)。此次國(guo)網換帥(shuai)(shuai)，是繼(ji)2018年(nian)(nian)12月(yue)寇偉(wei)接(jie)任、2016年(nian)(nian)5月(yue)舒印彪(biao)接(jie)任國(guo)網董事長后，短(duan)短(duan)五年(nian)(nian)間國(guo)家電(dian)網第(di)三(san)次換帥(shuai)(shuai)。

同時，此次(ci)換帥也是(shi)(shi)國(guo)(guo)家(jia)電(dian)網(wang)首次(ci)從系統外(wai)調(diao)任的(de)(de)“一(yi)把(ba)手(shou)”。此次(ci)換帥，距離上一(yi)次(ci)國(guo)(guo)網(wang)更(geng)換領導僅13個月(yue)(yue)的(de)(de)時間，且上任董事(shi)長在(zai)2019年(nian)3月(yue)(yue)提出的(de)(de)“泛在(zai)電(dian)力物聯(lian)網(wang)”建設(she)備(bei)受市場矚(zhu)目(mu)。短時間內的(de)(de)“一(yi)把(ba)手(shou)”調(diao)換，市場的(de)(de)最主(zhu)要擔心是(shi)(shi)，是(shi)(shi)否(fou)反映出了政策層對國(guo)(guo)家(jia)電(dian)網(wang)規劃建設(she)路線的(de)(de)否(fou)定態(tai)度。我(wo)們認為(wei)，這也是(shi)(shi)造(zao)成國(guo)(guo)電(dian)南瑞1月(yue)(yue)17日大跌的(de)(de)主(zhu)要原因(yin)。

“826文件”流(liu)出，市(shi)場(chang)(chang)降低(di)國網(wang)(wang)投資(zi)(zi)預期。2019年12月初(chu)，市(shi)場(chang)(chang)上流(liu)傳了一份(fen)國家電(dian)網(wang)(wang)下(xia)發(fa)的(de)《關(guan)于進一步(bu)嚴格控制電(dian)網(wang)(wang)投資(zi)(zi)的(de)通(tong)知》（國家電(dian)網(wang)(wang)辦【2019】826號文），文件三(san)大部分內容是(shi)：

一(yi)、充分(fen)認識嚴控電(dian)網(wang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)重(zhong)要(yao)性和緊(jin)迫(po)性；二、以產出定投(tou)(tou)入，嚴控電(dian)網(wang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)規(gui)模；三、狠抓虧(kui)損(sun)治理，虧(kui)損(sun)單位不再新增投(tou)(tou)資(zi)(zi)。其(qi)內(nei)容(rong)被市場(chang)廣泛總結為“三嚴禁、二不得、二不再”的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)建設思(si)路。

“三(san)嚴(yan)禁”指(zhi)嚴(yan)禁擅自擴(kuo)大(da)投(tou)資(zi)界面和(he)超標準建設、嚴(yan)禁超過核(he)價投(tou)資(zi)規(gui)模(mo)和(he)范(fan)圍安(an)排投(tou)資(zi)、嚴(yan)禁過度(du)追求高可靠性的“錦上添花”項(xiang)(xiang)(xiang)目。“二不(bu)(bu)(bu)得”指(zhi)不(bu)(bu)(bu)得在(zai)投(tou)資(zi)計劃(hua)外(wai)安(an)排輸變電資(zi)產租(zu)賃(lin)、不(bu)(bu)(bu)得以投(tou)資(zi)、租(zu)賃(lin)或合同能(neng)源管理等方式開展電網側(ce)電化學(xue)儲能(neng)設施建設。“二不(bu)(bu)(bu)再(zai)”指(zhi)不(bu)(bu)(bu)再(zai)安(an)排抽水蓄能(neng)新開工項(xiang)(xiang)(xiang)目、優化續(xu)建項(xiang)(xiang)(xiang)目投(tou)資(zi)進度(du)，虧損單位不(bu)(bu)(bu)再(zai)新增投(tou)資(zi)。

市場對于(yu)這(zhe)一(yi)文件的(de)普遍解讀為，國(guo)(guo)網開始面臨轉型，政策層開始對其一(yi)直以來的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)定性為“過(guo)度(du)(du)”投(tou)(tou)資(zi)(zi)，因此對于(yu)2020年(nian)國(guo)(guo)家電網投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)預期(qi)規模開始下調。2019年(nian)，國(guo)(guo)家電網完成(cheng)投(tou)(tou)資(zi)(zi)約(yue)4500億元(yuan)(yuan)，“826文件”后市場普遍預期(qi)2020年(nian)國(guo)(guo)家電網投(tou)(tou)資(zi)(zi)不低(di)于(yu)4000億元(yuan)(yuan)，下降幅度(du)(du)在(zai)個位數百分比。

（二）國網下發2020重點工作任務，國網投資主線延續打消市場擔憂

2020年2月底(di)，國家電(dian)(dian)網(wang)下發了(le)2020年重點工(gong)(gong)作(zuo)任務文件，是國家電(dian)(dian)網(wang)更換信任領導后(hou)的(de)(de)(de)一(yi)份貫穿(chuan)全年的(de)(de)(de)工(gong)(gong)作(zuo)計劃，也(ye)標志著國網(wang)換帥的(de)(de)(de)過渡期已經過去。文件中，明確了(le)市(shi)場(chang)此前市(shi)場(chang)非(fei)常關注的(de)(de)(de)新一(yi)批特高(gao)壓項目的(de)(de)(de)核準、開工(gong)(gong)時間表；新開工(gong)(gong)山西(xi)垣(yuan)由抽(chou)水(shui)蓄(xu)能電(dian)(dian)站工(gong)(gong)程等(deng)。此外，備受關注的(de)(de)(de)“泛(fan)(fan)在(zai)電(dian)(dian)力物聯(lian)網(wang)”概念并沒有(you)被刪掉，但(dan)是簡稱為“電(dian)(dian)力物聯(lian)網(wang)”取消了(le)泛(fan)(fan)在(zai)概念。

這些(xie)內(nei)容(rong)都(dou)表明(ming)，國(guo)家(jia)電(dian)網(wang)此(ci)次換帥，特別是系統外調(diao)任而來(lai)的(de)董事長，延續了(le)此(ci)前(qian)國(guo)網(wang)的(de)投資主(zhu)線，在特高壓、電(dian)力(li)物聯網(wang)等方面依舊給予了(le)足(zu)夠(gou)的(de)重視(shi)。這些(xie)內(nei)容(rong)打(da)消了(le)此(ci)前(qian)市場對于(yu)國(guo)家(jia)電(dian)網(wang)投資方向和規(gui)模的(de)擔憂。

具體(ti)來看，特(te)高(gao)壓方(fang)面文件中指出年(nian)內：

1、“核準南陽~荊門(men)~長(chang)沙(sha)、南昌~長(chang)沙(sha)、荊門(men)~武(wu)(wu)漢、駐馬店~武(wu)(wu)漢、武(wu)(wu)漢~南昌特(te)高(gao)壓交流(liu)，白鶴灘(tan)(tan)~江蘇白鶴灘(tan)(tan)~浙(zhe)江特(te)高(gao)壓直流(liu)等工程，加快(kuai)推動(dong)閩粵聯網、北京東、晉(jin)北、晉(jin)中、蕪湖特(te)高(gao)壓變(bian)電站擴(kuo)建、川藏(zang)鐵路配套等電網工程前期工作”。

2、“開工(gong)建設白鶴難(nan)~江蘇特高壓直流(liu)、華中特高壓交流(liu)環(huan)網等(deng)工(gong)程。”。

3、“優質高效建(jian)成青海~河南特高壓(ya)(ya)直流(liu)工(gong)(gong)程，張北(bei)柔(rou)性(xing)直流(liu)電網工(gong)(gong)程，蒙西~晉中、駐馬店(dian)~南陽(yang)、張北(bei)~雄安(an)、長治(zhi)站配(pei)套電廠(chang)送(song)出等特高壓(ya)(ya)交(jiao)流(liu)工(gong)(gong)程。雅中~江(jiang)西、陜北(bei)~武漢特高壓(ya)(ya)直在工(gong)(gong)程完(wan)成預定里(li)程碑(bei)計劃”。

電力(li)物聯(lian)網(wang)方面，文件專門列出部分要求全(quan)力(li)推(tui)進電力(li)物聯(lian)網(wang)高(gao)質量發展(zhan)，迭代完(wan)善頂層設計、持續(xu)夯實基礎支撐、賦能(neng)電網(wang)建(jian)設運營(ying)、推(tui)動“平臺(tai)+生態(tai)”建(jian)設。

此外(wai)，其他部分內容(rong)中還(huan)包(bao)括有(you)開展(zhan)智能傳感器(qi)等(deng)電力(li)物聯(lian)網(wang)(wang)(wang)重點(dian)技術研究，提(ti)高(gao)金融支撐服務并深度嵌入電力(li)物聯(lian)網(wang)(wang)(wang)，全(quan)面(mian)建成(cheng)應用線上產業鏈金融平臺等(deng)內容(rong)。可以看出，盡管取消了泛在(zai)二字，但電力(li)物聯(lian)網(wang)(wang)(wang)的(de)建設思路沒有(you)發(fa)生根本(ben)變(bian)化，仍將成(cheng)為(wei)國家電網(wang)(wang)(wang)發(fa)展(zhan)的(de)重點(dian)方向。這一內容(rong)，也打(da)消了市場擔心的(de)國網(wang)(wang)(wang)換帥后剛剛提(ti)出10個月的(de)“泛在(zai)電力(li)物聯(lian)網(wang)(wang)(wang)”建設計劃是(shi)否會(hui)夭折的(de)顧慮。

綜上(shang)來看，春節后國家電網(wang)的(de)工作(zuo)安排(pai)文件(jian)，相當(dang)程度上(shang)修復了市場(chang)對電網(wang)投資的(de)預期。

二、基本面預期修復+穩經濟需求，國網投資屬性兼顧傳統基建、新基建

經(jing)過(guo)“826”文件、國家電(dian)(dian)網(wang)換(huan)帥(shuai)的沖(chong)擊后(hou)，市(shi)場對(dui)于國家電(dian)(dian)網(wang)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的擔心已經(jing)被充分反應。市(shi)場對(dui)于國家電(dian)(dian)網(wang)的投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)預期選擇規避風險(xian)，降低(di)了(le)對(dui)于2020年國家電(dian)(dian)網(wang)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)力(li)度和規模的預期，對(dui)其投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)結構(gou)變(bian)化也產生了(le)擔憂（泛在電(dian)(dian)力(li)物聯網(wang)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)減少(shao)）。因此，以(yi)國電(dian)(dian)南瑞、國網(wang)信通（岷(min)江水電(dian)(dian)）為主的電(dian)(dian)網(wang)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)受(shou)益龍頭標的均出(chu)現(xian)了(le)大(da)幅(fu)回(hui)調。

春(chun)節(jie)后，受疫情的(de)(de)(de)沖擊(ji)，相(xiang)關標的(de)(de)(de)也伴隨市(shi)場(chang)大(da)幅(fu)下挫。但(dan)是，隨著(zhu)國家電網近期接連的(de)(de)(de)公開表態、工作安排文件的(de)(de)(de)下發，就如前文總(zong)結(jie)那樣，市(shi)場(chang)對于國家電網投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)規(gui)模(mo)和結(jie)構(gou)預期得以迅速修復。

與此(ci)同(tong)時，受到新冠肺炎疫情影響，政策層面陸續釋(shi)放了加快復工復產、加大投資穩(wen)(wen)經濟(ji)的政策預期。作為歷來逆周期穩(wen)(wen)經濟(ji)的電網投資也第一時間相(xiang)應，國家電網率先出臺各項措施加快年(nian)內計劃相(xiang)關投資的落(luo)實開工。

出(chu)臺的20年(nian)重點(dian)工作安排(pai)也是在相應政策層好找，加(jia)快落實(shi)原(yuan)定計(ji)劃的工作安排(pai)。市(shi)場普遍預計(ji)，作為每年(nian)投(tou)資(zi)(zi)超過4000億的重要領域，電(dian)網投(tou)資(zi)(zi)也將成(cheng)為政策穩(wen)經濟調(diao)控的重要手段。無(wu)論是傳統基建屬(shu)性的特高(gao)壓(ya)，還是新基建屬(shu)性極強的電(dian)力(li)物聯網建設，都將成(cheng)為電(dian)網投(tou)資(zi)(zi)的重點(dian)方向。