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電力行業的(de)財務狀(zhuang)況各不(bu)相同，頂級(ji)公(gong)司的(de)市值損失僅(jin)約(yue)5％。監管(guan)網絡和可再生能(neng)源的(de)公(gong)用事(shi)業收入的(de)可預測(ce)性提供了(le)一(yi)定的(de)緩沖，這些領域的(de)投資越來越集中，而競爭(zheng)市場中的(de)許多電力生產(chan)商已(yi)經在一(yi)年前對沖了(le)一(yi)些商人的(de)風險。可再生開發(fa)者也進(jin)入了(le)2020年，其(qi)性能(neng)得(de)到了(le)提高。

也就(jiu)是說，電力(li)需求下降，批發(fa)市場發(fa)電機(ji)未(wei)來(lai)價格的(de)(de)不(bu)(bu)確定性以及作為公(gong)(gong)用(yong)事(shi)(shi)業(ye)業(ye)務模式一部(bu)分(fen)的(de)(de)天然(ran)氣分(fen)銷風險帶(dai)來(lai)了(le)新的(de)(de)融(rong)資挑(tiao)戰。借貸成本(ben)也上升了(le)，公(gong)(gong)用(yong)事(shi)(shi)業(ye)面(mian)臨著因(yin)客戶在(zai)財務壓力(li)下不(bu)(bu)付款而(er)產生(sheng)的(de)(de)信(xin)用(yong)風險。對于(yu)在(zai)過去十年中由于(yu)需求下降而(er)已經損(sun)益(yi)的(de)(de)歐(ou)洲公(gong)(gong)用(yong)事(shi)(shi)業(ye)公(gong)(gong)司而(er)言(yan)，財務狀況更(geng)加不(bu)(bu)穩定，而(er)美(mei)國公(gong)(gong)用(yong)事(shi)(shi)業(ye)公(gong)(gong)司則站穩了(le)腳跟，進入了(le)危機(ji)。新興經濟體中一些大量借入外(wai)幣(bi)的(de)(de)國有公(gong)(gong)用(yong)事(shi)(shi)業(ye)公(gong)(gong)司現在(zai)面(mian)臨著不(bu)(bu)斷擴大的(de)(de)債務負擔，而(er)從(cong)政(zheng)府庫房獲得的(de)(de)救濟可能會更(geng)少。給(gei)定較(jiao)長的(de)(de)電力(li)資本(ben)周期，

電氣設備供應(ying)鏈中的(de)(de)(de)參與者（從渦輪機到電網(wang)組件再到能(neng)源管理(li)系統的(de)(de)(de)一切幫助(zhu)）可能(neng)比項(xiang)目(mu)開發商面臨(lin)更具挑戰性的(de)(de)(de)財務狀(zhuang)況。由于經濟不確定性，一些政(zheng)府和(he)公(gong)用事業公(gong)司推遲(chi)了(le)電力項(xiang)目(mu)的(de)(de)(de)采購，這意味著減(jian)少了(le)供應(ying)商的(de)(de)(de)訂單量(liang)和(he)現(xian)金流量(liang)，盡管可能(neng)有機會集(ji)中精(jing)力為現(xian)有資(zi)產(chan)重新供電并采用更靈活的(de)(de)(de)付款條件。資(zi)產(chan)負債(zhai)表較(jiao)弱的(de)(de)(de)小型(xing)(xing)可再生能(neng)源制造商的(de)(de)(de)合(he)并壓(ya)力可能(neng)會加快(kuai)，而(er)大型(xing)(xing)企業可能(neng)會通過(guo)削減(jian)成(cheng)本來度(du)過(guo)難關(guan)。

最后，汽車制造商也面臨著(zhu)更(geng)(geng)加不確定(ding)的財務狀(zhuang)況(kuang)，今年頭(tou)幾個月銷(xiao)售急劇下降，市值損(sun)失超過30％，僅次于石油和天然氣。這引起了(le)對(dui)車隊(dui)周轉率以(yi)及效率更(geng)(geng)高(gao)的車輛和電動汽車的持續推出的質疑，尤其是在(zai)燃油價格(ge)低得多的情況(kuang)下。

金融(rong)(rong)市(shi)場(chang)可以在(zai)上(shang)行(xing)和(he)下行(xing)方面對(dui)能(neng)源投資(zi)起(qi)到放大(da)作用。盡管短(duan)期(qi)內不確定因素不勝(sheng)枚舉，但再融(rong)(rong)資(zi)和(he)收購的(de)條(tiao)件可能(neng)已經(jing)成熟(shu)，可以幫助降低融(rong)(rong)資(zi)成本并提高開發商的(de)投資(zi)信心，因為他們(men)知(zhi)道他們(men)可以迅速收回資(zi)金。近年(nian)來，這種機(ji)(ji)會(hui)有(you)所(suo)增加，現(xian)在(zai)對(dui)于(yu)尋求(qiu)對(dui)資(zi)產具(ju)有(you)風險偏好(hao)的(de)收益率的(de)機(ji)(ji)構投資(zi)者來說更具(ju)吸引力，例如可再生能(neng)源，能(neng)源基礎設施和(he)其他具(ju)有(you)可靠收入狀況的(de)資(zi)本密集(ji)型技術。市(shi)場(chang)上(shang)表達的(de)將(jiang)長(chang)期(qi)資(zi)本偏好(hao)分配給可持續(xu)金融(rong)(rong)機(ji)(ji)會(hui)的(de)一(yi)些長(chang)期(qi)偏好(hao)可能(neng)會(hui)進一(yi)步強(qiang)化它們(men)。

當然，私人的(de)(de)投資(zi)決定還取(qu)(qu)決于當前危(wei)機的(de)(de)演變以(yi)及(ji)政(zheng)府為支持市場而采取(qu)(qu)的(de)(de)行(xing)動。例如，盡管近年來投資(zi)者越(yue)來越(yue)關注可持續(xu)性(xing)金融(rong)，但人們對能源政(zheng)策(ce)信(xin)號(hao)的(de)(de)清(qing)晰性(xing)和金融(rong)政(zheng)策(ce)的(de)(de)協調性(xing)提出了疑問，以(yi)便(bian)更好(hao)地將資(zi)金流(liu)向實際(ji)的(de)(de)可持續(xu)資(zi)產(chan)。此外，在投資(zi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)仍然較高的(de)(de)市場和部門中，公共金融(rong)機構的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)承(cheng)擔能力可能會發揮越(yue)來越(yue)重要的(de)(de)作用。

對可再生能源公司的投資是否比對化石燃料的投資表現更好？

盡管成本競爭(zheng)力不斷(duan)(duan)增強，這在(zai)(zai)(zai)過去十(shi)(shi)年中(zhong)(zhong)支持(chi)了太(tai)陽能(neng)光伏和風能(neng)的不斷(duan)(duan)部署(shu)，但可再生能(neng)源投(tou)資并未以與(yu)可持(chi)續發展目標相一致的速度(du)增長。在(zai)(zai)(zai)未來十(shi)(shi)年中(zhong)(zhong)，他們將(jiang)(jiang)需要增加一倍以上。就是說，將(jiang)(jiang)資本分配到(dao)不同的燃料(liao)和技術混合物的決定在(zai)(zai)(zai)很大程度(du)上取決于財務績效，不僅要考(kao)慮(lv)回報，還要考(kao)慮(lv)風險水平。

IEA和(he)倫敦帝(di)國(guo)(guo)(guo)理(li)工學(xue)院(yuan)正在通過一系列特(te)別報告調查能(neng)源行業投(tou)資者可(ke)獲得的(de)風險和(he)回報主張。第一項(xiang)研(yan)究側(ce)重于某(mou)些發達經濟體(ti)的(de)上市股票市場上化石燃料與可(ke)再生(sheng)能(neng)源的(de)歷史財務表(biao)現(xian)。我們構(gou)建了假設投(tou)資組合，以比較三個地區的(de)化石燃料和(he)可(ke)再生(sheng)能(neng)源業務部(bu)門：美國(guo)(guo)(guo)，英國(guo)(guo)(guo)和(he)德(de)國(guo)(guo)(guo)和(he)法國(guo)(guo)(guo)。報告中描(miao)述的(de)方法將擴(kuo)展到其他國(guo)(guo)(guo)家，并(bing)在即將開展的(de)工作中進行非(fei)上市（即私(si)人市場）投(tou)資。

研究結果表明(ming)，在過去的(de)(de)十年中，可再生能源(yuan)在這些(xie)市場(chang)中的(de)(de)份(fen)額提供了比化石(shi)燃料(liao)更高的(de)(de)總回報，并(bing)且(qie)年度(du)波動性更低（一種(zhong)衡(heng)量投資風險的(de)(de)方(fang)法）。在嚴重的(de)(de)壓(ya)力(li)和動蕩時期(qi)，到2020年1月至4月，可再生能源(yuan)發電公司的(de)(de)表現優于(yu)化石(shi)燃料(liao)公司。

那(nei)么，為(wei)什么可(ke)再(zai)生(sheng)能(neng)源在股票市場上具有明顯的(de)(de)財務吸引力，卻沒有導致(zhi)投資(zi)(zi)者(zhe)資(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)重新(xin)分配更加明顯呢？原(yuan)因之(zhi)一(yi)是(shi)(shi)專用可(ke)再(zai)生(sheng)能(neng)源組(zu)合的(de)(de)特(te)性與純礦物燃料(liao)組(zu)合的(de)(de)特(te)性大不相同(tong)。這(zhe)些特(te)征（例如，平(ping)均(jun)市值，股利支付比率，公司資(zi)(zi)本(ben)結(jie)構和流動性）對大型機(ji)構投資(zi)(zi)者(zhe)至(zhi)關(guan)重要。可(ke)能(neng)需要采取其(qi)他措施和發展，才能(neng)為(wei)整個(ge)行(xing)業提供(gong)全面的(de)(de)支持(chi)上市股票市場。這(zhe)種情況發生(sheng)的(de)(de)速度如何(he)，以及(ji)投資(zi)(zi)行(xing)業中的(de)(de)現有規范(fan)是(shi)(shi)否將(jiang)適應相對較(jiao)新(xin)的(de)(de)資(zi)(zi)產類別的(de)(de)融資(zi)(zi)需求(qiu)，是(shi)(shi)需要進一(yi)步研究的(de)(de)關(guan)鍵問(wen)題。

國有企業融資疲軟增加了投資風險，并且不確定國家行為者的角色

盡管自2015年(nian)以來有(you)所(suo)(suo)下降，但(dan)國有(you)企業(ye)(ye)繼續(xu)在(zai)能源投資(zi)中(zhong)發(fa)揮重(zhong)要作用，特別(bie)是在(zai)以化石(shi)燃料為基(ji)礎(chu)的(de)(de)行業(ye)(ye)和電網中(zhong)，由國家(jia)支持(chi)的(de)(de)所(suo)(suo)有(you)權在(zai)發(fa)展中(zhong)經(jing)濟體中(zhong)扮演著(zhu)更(geng)大(da)的(de)(de)角色，在(zai)這些經(jing)濟體中(zhong)，市場結構受(shou)到更(geng)嚴格的(de)(de)管制，資(zi)本成(cheng)本更(geng)高，大(da)量(liang)借入外幣的(de)(de)國有(you)企業(ye)(ye)現在(zai)可能面臨(lin)債務“成(cheng)熟(shu)期墻”。

自2015年以來，私(si)人擁有(you)的能(neng)(neng)(neng)源投(tou)資(zi)(zi)在(zai)所(suo)(suo)有(you)權方面所(suo)(suo)占的份(fen)額有(you)所(suo)(suo)增加。可再生能(neng)(neng)(neng)源的作用日益(yi)增強，可再生能(neng)(neng)(neng)源在(zai)其中(zhong)，私(si)人實體擁有(you)近四分之三的投(tou)資(zi)(zi)。能(neng)(neng)(neng)源效率主(zhu)(zhu)要由私(si)人支出決定；以及(ji)私(si)人主(zhu)(zhu)導的電(dian)網和儲能(neng)(neng)(neng)支出。但是，在(zai)某些領域，例如石油和天然氣以及(ji)基于化石燃料的發(fa)電(dian)，由國家主(zhu)(zhu)導的投(tou)資(zi)(zi)仍然相對強勁。總體而言，國有(you)企業在(zai)能(neng)(neng)(neng)源投(tou)資(zi)(zi)中(zhong)的份(fen)額在(zai)2019年為36％，低于2015年的近40％。

國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企業(ye)占電力(li)投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)近40％，盡管這(zhe)一比(bi)例(li)自2015年以來有(you)(you)所下降，原因是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企業(ye)在(zai)燃煤(mei)(mei)發(fa)電和(he)電網上的(de)(de)(de)支出(chu)減少。在(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)以外(wai)的(de)(de)(de)一些新(xin)興市場，與(yu)私(si)營企業(ye)相比(bi)，國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企業(ye)在(zai)電力(li)投(tou)資(zi)(zi)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)作(zuo)用有(you)(you)所增強，國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企業(ye)在(zai)化(hua)石燃料生產方面的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)更具彈(dan)性(xing)，特別是(shi)印(yin)度(du)和(he)南(nan)非的(de)(de)(de)燃煤(mei)(mei)電廠以及北(bei)非的(de)(de)(de)天然氣電廠。國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企業(ye)對(dui)波(bo)蘭(lan)燃煤(mei)(mei)電廠的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)也有(you)(you)所增加。

在(zai)(zai)2015-19年度，私(si)營(ying)部(bu)門和消費(fei)者(zhe)對電(dian)(dian)力(li)部(bu)門的(de)(de)投資(zi)(zi)下降幅度小于國(guo)有(you)企業(ye)，這(zhe)主(zhu)要是由于對可再生能(neng)源的(de)(de)投資(zi)(zi)更(geng)具彈性，以及在(zai)(zai)投資(zi)(zi)者(zhe)擁有(you)的(de)(de)公用事業(ye)的(de)(de)市場(chang)中電(dian)(dian)網支(zhi)出所占份(fen)額(e)更(geng)高。分布式太陽能(neng)光伏(fu)發電(dian)(dian)的(de)(de)增(zeng)長和消費(fei)者(zhe)在(zai)(zai)能(neng)源效率方(fang)面的(de)(de)支(zhi)出增(zeng)加，進一步增(zeng)強了這(zhe)一點(dian)，這(zhe)有(you)助于增(zeng)加私(si)人總(zong)份(fen)額(e)。值得注意的(de)(de)是，在(zai)(zai)新興經(jing)濟體中，私(si)人行(xing)為者(zhe)在(zai)(zai)可再生能(neng)源投資(zi)(zi)中起著主(zhu)要作用（水電(dian)(dian)除外(wai)，在(zai)(zai)水電(dian)(dian)中，國(guo)家(jia)行(xing)為者(zhe)起主(zhu)導作用），但他們的(de)(de)項目通常賣(mai)給國(guo)有(you)公用事業(ye)公司。

在(zai)上(shang)游石油和(he)(he)天(tian)然氣中(zhong)，2019年(nian)(nian)NOC在(zai)投資中(zhong)的(de)份額(e)仍(reng)保持40％以上(shang)，盡管在(zai)NOC占主導地(di)位的(de)中(zhong)東和(he)(he)俄羅斯的(de)支(zhi)出(chu)增(zeng)幅(fu)低(di)于世界其他地(di)區，特別是在(zai)美國和(he)(he)頁巖中(zhong)，其中(zhong)私營公司(si)(si)更(geng)為(wei)重要(yao)。由于包括大型(xing)石油公司(si)(si)在(zai)內的(de)大型(xing)私人石油和(he)(he)天(tian)然氣公司(si)(si)在(zai)2015年(nian)(nian)和(he)(he)2016年(nian)(nian)大幅(fu)削減支(zhi)出(chu)，這一比例(li)仍(reng)高(gao)于2014年(nian)(nian)油價崩盤前的(de)水平，這一趨勢可能會隨著2020年(nian)(nian)的(de)低(di)迷而(er)得(de)到加強。

鑒(jian)于2020年(nian)全球(qiu)能源(yuan)投(tou)資(zi)(zi)預計將出現下(xia)滑，關于NOC和(he)SOE的(de)(de)角色將如何演變的(de)(de)問題越來越多。迄(qi)今為止，至少(shao)在石(shi)油和(he)天然氣領(ling)域，私人行為者首當其(qi)沖地接受(shou)了資(zi)(zi)本削減，而國(guo)有企業也(ye)可能成(cheng)為一些(xie)政府實施(shi)財政刺激措施(shi)的(de)(de)工具。盡管(guan)如此(ci)，一些(xie)負債累(lei)累(lei)且表現不(bu)佳的(de)(de)NOC也(ye)受(shou)到當前危機的(de)(de)嚴重打擊，對依賴石(shi)油和(he)天然氣收入提供基(ji)本服務的(de)(de)東道國(guo)政府產生(sheng)了連鎖(suo)反應。

2020年，一些發展中(zhong)經(jing)濟體對(dui)國(guo)家風(feng)險進(jin)行重新定(ding)價導致政府(fu)債(zhai)券收(shou)益率上(shang)升和貨(huo)幣貶值(zhi)。國(guo)有(you)企業(ye)的(de)融資通常與擔保債(zhai)務的(de)主權實(shi)體聯(lian)系在一起(qi)，因此新興市場(chang)債(zhai)券價格的(de)急劇(ju)下跌意味著融資成本的(de)上(shang)升。南(nan)非已(yi)失(shi)去其信貸(dai)的(de)最新投資等(deng)級評級。令情況雪上(shang)加霜(shuang)的(de)是，許多(duo)國(guo)有(you)企業(ye)（例如(ru)，Eskom，Pemex，PLN，Petrobras）大量借(jie)入(ru)外幣，現在面臨(lin)以本幣計算的(de)償還債(zhai)務約高15-30％的(de)債(zhai)務，以及來自不(bu)斷變化的(de)市場(chang)條件帶來的(de)不(bu)確定(ding)性收(shou)入(ru)。

在短期(qi)內，政府可(ke)(ke)能(neng)會發現(xian)自己介入(ru)以加強國有企(qi)業的(de)融資，特別是通過提供流動性，再(zai)融資和(he)外(wai)匯儲(chu)備(bei)來應(ying)對(dui)日益嚴峻的(de)債務挑(tiao)戰。但是，財政能(neng)力下降和(he)危機中(zhong)較高(gao)的(de)借貸(dai)成(cheng)本也(ye)可(ke)(ke)能(neng)會阻礙其應(ying)對(dui)能(neng)力。