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一邊(bian)是科創板(ban)試點的不斷推進(jin)，另一邊(bian)則是配(pei)套立法工作(zuo)的推進(jin)。

據報道，4月23日晚，證券法修訂(ding)草(cao)案（下稱草(cao)案三審(shen)稿）日前已提請全(quan)國人(ren)大常委會第三次審(shen)議。草(cao)案三審(shen)稿增加了科創板(ban)注冊制專節，并從證券的范圍(wei)、公開發行(xing)、交(jiao)易行(xing)為、投資者保護、監管等方面進行(xing)了修訂(ding)和完善(shan)。

當日，曾(ceng)在證(zheng)監會(hui)兼任規劃委(wei)副主任研究員的(de)中國人民(min)大(da)學商法(fa)(fa)研究所所長劉俊海(hai)在接受記者采訪(fang)時指出，此次修(xiu)法(fa)(fa)納入科創(chuang)板(ban)，將使科創(chuang)板(ban)的(de)注冊制(zhi)改革能(neng)夠在證(zheng)券法(fa)(fa)層面找到上位法(fa)(fa)依據(ju)。

在業(ye)內人(ren)士(shi)看(kan)來，三審稿加入科(ke)創板專節，一(yi)方面將為(wei)科(ke)創板的試點(dian)提供更(geng)為(wei)明確的上位法(fa)支撐，另一(yi)方面也將對(dui)促進(jin)資本市場改革和健康(kang)發展帶來長遠意義(yi)。

此外，修訂草案還針對股權(quan)眾籌、員工持股等活動(dong)做(zuo)出規定。在(zai)業內人士看來，這將為證券行業帶來新的業務(wu)機會。

針(zhen)對草案三(san)審稿關于取消暫(zan)停(ting)上市(shi)、禁止(zhi)信(xin)貸資(zi)金入市(shi)的規定(ding)，則(ze)被視為證(zheng)券法層面對資(zi)本市(shi)場從(cong)嚴監管的再升級(ji)。

保障試點推進

經歷(li)2015年一審(shen)和2017年二審(shen)后，修法(fa)歷(li)程(cheng)漫長的證(zheng)券法(fa)終于迎(ying)來第三(san)次審(shen)議。

一(yi)方面，草案(an)三審稿(gao)將存托(tuo)憑證(zheng)納入(ru)證(zheng)券(quan)范(fan)疇并(bing)適用于證(zheng)券(quan)法監管；另一(yi)方面草案(an)三審稿(gao)中的第二(er)章《證(zheng)券(quan)發行》中增加一(yi)節《科(ke)創板(ban)注冊制的特別(bie)規定》，用來對科(ke)創板(ban)試點股(gu)票發行注冊制作出規定。

“對擬在(zai)科(ke)創板上市交易的股票、存托憑(ping)證的公開發(fa)行(xing)，實行(xing)注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制，其發(fa)行(xing)注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)適用本(ben)節規定。”草案三(san)審稿指出。

2015年(nian)底(di)，全國人(ren)大常(chang)委會(hui)曾通過特別修法授予(yu)國務(wu)院(yuan)實(shi)施為期三年(nian)的股票(piao)發行注冊(ce)制試(shi)點，并在去年(nian)2月(yue)份將試(shi)點延期至2020年(nian)2月(yue)底(di)；而目前(qian)關于設立科創板并試(shi)點注冊(ce)制的相(xiang)關實(shi)施意見，已由國務(wu)院(yuan)報全國人(ren)大常(chang)委會(hui)備案(an)。

“科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板試點注冊制改(gai)革(ge)，對(dui)于在主(zhu)板中(zhong)小板創(chuang)(chuang)業板科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板全面推(tui)(tui)開注冊制改(gai)革(ge)，積累了可(ke)復制可(ke)推(tui)(tui)廣的經驗，所以修法納入科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板，對(dui)于科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板可(ke)持續發(fa)展(zhan)來說(shuo)是一(yi)件(jian)好事(shi)情。”劉(liu)俊(jun)海表(biao)示。

“法(fa)(fa)律(lv)層(ceng)面(mian)對注冊(ce)制做出規定，也是給(gei)相(xiang)關的實(shi)施提供法(fa)(fa)律(lv)依(yi)據。”23日晚，原全國人大財政金融委員會(hui)法(fa)(fa)案室(shi)主(zhu)任朱(zhu)少平(ping)接受記(ji)者采(cai)訪時也表示。

科創板制(zhi)度框架提出上交所負責企業審核(he)，但證監會仍(reng)然(ran)擁有注冊決定權，這一(yi)點也被此次修法所提及。

“證券(quan)交易(yi)所審(shen)核通過后，應(ying)當將(jiang)審(shen)核意見及發行(xing)人注(zhu)冊申請文件報(bao)送國務(wu)院證券(quan)監督管(guan)理機構注(zhu)冊，并由國務(wu)院證券(quan)監督管(guan)理機構在二(er)十個工作日內(nei)作出(chu)是否同意注(zhu)冊的決(jue)定。”草案三審(shen)稿提出(chu)。

“它是一個大的授權，具體辦(ban)法還得證監會(hui)來做出來，但如果(guo)在法律里邊直接規定(ding)會(hui)更好(hao)，也會(hui)更清晰。”朱少平指(zhi)出。

在(zai)劉俊海看來，雖(sui)然此(ci)次修法(fa)仍然規定(ding)證監(jian)會擁(yong)有企業在(zai)注冊制框(kuang)架(jia)上市的(de)注冊決(jue)定(ding)權(quan)，但(dan)仍然與此(ci)前的(de)核(he)準制有本質區別。

“核心區別(bie)是，證(zheng)監(jian)會要不要對(dui)擬上(shang)市的公(gong)司投(tou)資價值進行判斷？過去核準制(zhi)也(ye)是由批準制(zhi)走向注冊制(zhi)的一個中間環節，怕投(tou)資者難以識別(bie)上(shang)市公(gong)司投(tou)資價值，所以中國證(zheng)監(jian)會等于就是為(wei)廣(guang)大投(tou)資者把(ba)一道(dao)關。”劉俊海表(biao)示(shi)。

“但(dan)問(wen)題在于證(zheng)監會(hui)不是(shi)投資人，而且過(guo)去有(you)公司經過(guo)核(he)準(zhun)還是(shi)出現(xian)種種問(wen)題，現(xian)在證(zheng)監會(hui)‘解(jie)脫’出來，更側重上市公司的信(xin)息披露是(shi)否真實、完整、及時(shi)且公平合法。公司的價值判斷，則由投資者和市場決定(ding)。”他說。

助推多維度改革

在多(duo)位市場人士與專(zhuan)家看來，證券法修法為資本市場帶來更多(duo)業務機會，并對改革(ge)起到多(duo)維度的助推作用。

例如草(cao)案三審(shen)稿提出，“依(yi)法實施員(yuan)工持(chi)股計(ji)劃的(de)(de)員(yuan)工人(ren)數(shu)”將可(ke)豁免計(ji)入非(fei)公開(kai)發行(xing)“天花(hua)板”的(de)(de)200人(ren)內(nei)，同時其針對公開(kai)發行(xing)證券豁免核(he)準、注冊情形的(de)(de)規定，也為(wei)可(ke)能出現(xian)的(de)(de)公募眾籌留下了(le)口子。

“IPO前就算通過(guo)用持股(gu)平臺來做(zuo)股(gu)權激勵，也受到(dao)200人的限制，所(suo)以不少公司的股(gu)權激勵都存在(zai)代(dai)持行(xing)為，但這本身會對IPO審核帶來障礙，所(suo)以讓員工(gong)持股(gu)和上(shang)市之間(jian)(jian)存在(zai)矛盾，證(zheng)券法的這一規定有可能為上(shang)市前的員工(gong)持股(gu)打開空間(jian)(jian)。”4月23日晚，上(shang)海(hai)一位投行(xing)人士表示(shi)。

“眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)2014年(nian)的(de)時(shi)候出(chu)(chu)現過一(yi)(yi)段時(shi)間，后(hou)來因為一(yi)(yi)直沒(mei)有(you)上(shang)位法(fa)支持，所以被(bei)稱(cheng)為互聯(lian)網私募股權(quan)融資。”當晚(wan)，一(yi)(yi)位前眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)業(ye)務人(ren)士(shi)指出(chu)(chu)，“但(dan)在上(shang)位法(fa)明確后(hou)，不排除一(yi)(yi)些被(bei)認可(ke)(ke)的(de)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平臺能夠(gou)出(chu)(chu)現，但(dan)從目前的(de)可(ke)(ke)行性(xing)推斷，大(da)概(gai)率被(bei)認可(ke)(ke)的(de)平臺還(huan)是以持牌(pai)機構為主(zhu)，否則(ze)將會出(chu)(chu)現較大(da)的(de)風險。”

修法針對注(zhu)冊制的明(ming)確，則被視為進一步優化市場(chang)改革環境的舉措。

“注冊(ce)制改(gai)革是以(yi)(yi)信息披露為基礎，以(yi)(yi)法律為后盾，以(yi)(yi)投(tou)資者權益保護為支(zhi)撐的(de)系統(tong)制度安(an)排，所以(yi)(yi)也不用擔(dan)心說有了注冊(ce)制，將(jiang)來會有一(yi)些個不誠信的(de)企業也會濫竽充數。”劉俊海(hai)表示(shi)，“我(wo)認為能夠激濁揚清，避免了劣幣(bi)驅逐良幣(bi)的(de)問(wen)題。”

“（注冊制下）不要求你財(cai)務(wu)業績(ji)一定能夠達到賺多(duo)少(shao)錢的程(cheng)度，但你要把公司商業模式講清(qing)楚，財(cai)務(wu)數據(ju)講清(qing)楚，這(zhe)種很多(duo)公司就(jiu)沒(mei)必要造假(jia)了(le)。因(yin)為一旦(dan)造假(jia)，將來都(dou)會承擔相(xiang)應的民事，行政，刑事責任。”劉俊海表示。

朱少平(ping)則認為，上位法(fa)層面的(de)清(qing)晰(xi)定位，能夠(gou)促進(jin)監管和市(shi)場環境的(de)不(bu)斷進(jin)步(bu)。

“隨著(zhu)市場的進一步發展，監(jian)管(guan)應該是越(yue)來越(yue)嚴，規則也會越(yue)來越(yue)細，越(yue)來越(yue)便于操作。所以這樣的一些內容(rong)都是在不斷地進步和進化。”朱少平表示。

證券法修訂草案三審聚焦七大看點

備受市場關(guan)注的(de)證(zheng)券(quan)(quan)法修(xiu)訂草案日(ri)前(qian)提請全國人大常委會第三次審(shen)議。草案三審(shen)稿(gao)增加了科創板注冊(ce)制專節(jie)，并從證(zheng)券(quan)(quan)的(de)范圍(wei)、證(zheng)券(quan)(quan)的(de)公開發(fa)行、證(zheng)券(quan)(quan)交易行為、投資(zi)者保護(hu)、證(zheng)券(quan)(quan)監管等方(fang)面進行了修(xiu)改完善。

看點一：科創板注冊制設專節

三審稿第(di)二(er)章(zhang)“證券(quan)發行(xing)”中增加一節“科創板注冊制的特別規定(ding)(ding)”，對科創板試點股票發行(xing)注冊制作(zuo)出規定(ding)(ding)。同(tong)時，將現行(xing)證券(quan)法關于證券(quan)發行(xing)的專章(zhang)規定(ding)(ding)作(zuo)為(wei)“一般(ban)規定(ding)(ding)”，單(dan)列一節。

為(wei)配合股票(piao)發行注(zhu)冊制改(gai)革(ge)(ge)，根據國務院提(ti)出的(de)議案，十二(er)屆全國人大(da)常委會第十八次(ci)會議于2015年12月通(tong)過了(le)授權(quan)國務院在實施股票(piao)發行注(zhu)冊制改(gai)革(ge)(ge)中(zhong)調整適(shi)用證(zheng)券法有關規定(ding)的(de)決(jue)(jue)定(ding)；2018年2月，十二(er)屆全國人大(da)常委會第三十三次(ci)會議又作出決(jue)(jue)定(ding)，將上述授權(quan)期限延長至2020年2月29日(ri)。

據介紹，目前關于設立科創(chuang)板(ban)并試(shi)(shi)點注冊制的(de)相關實施意見(jian)已(yi)由國(guo)務院報全國(guo)人(ren)大常委(wei)會備案。中國(guo)證監會已(yi)正式發布(bu)科創(chuang)板(ban)試(shi)(shi)點注冊制的(de)相關制度規(gui)則，注冊制改革已(yi)進入實質(zhi)推進階段。

看點二：為員工持股和小額發行開綠燈

一(yi)直以來，“向特定對象(xiang)發(fa)行(xing)證券(quan)累計(ji)超(chao)過二(er)百人(ren)”即為公開發(fa)行(xing)，這(zhe)讓一(yi)些企(qi)業推行(xing)員工(gong)持股受到限制。此次修改明確“依法實施員工(gong)持股計(ji)劃(hua)的(de)員工(gong)人(ren)數不計(ji)算在內”，有(you)助(zhu)于鼓勵企(qi)業開展員工(gong)持股計(ji)劃(hua)，激發(fa)企(qi)業活力。

三審稿還專門增加一條，就公(gong)開發行證券(quan)豁免核準、注冊(ce)的情形予以規定(ding)。

可以豁免(mian)的兩種情形包括：通過國務院證券監督管理(li)機(ji)構認可的互聯網平臺公(gong)開發行(xing)證券，募集資(zi)金數(shu)額和單一投資(zi)者認購(gou)的資(zi)金數(shu)額較小(xiao)的；通過證券公(gong)司公(gong)開發行(xing)證券，募集資(zi)金數(shu)額較小(xiao)，發行(xing)人符合規(gui)定條件的。

這一條款為(wei)眾籌(chou)發行、小額發行提供了便利，有利于鼓勵創業創新。

看點三：存托憑證納入證券范圍

三審稿中，關(guan)于證(zheng)券的范圍，在原有的“股票”“公司債券”之(zhi)后，增(zeng)加了“存托憑(ping)證(zheng)”。

去年，證(zheng)監(jian)會出臺創(chuang)新企業境內(nei)發行(xing)股票(piao)或存(cun)托憑(ping)證(zheng)試點相關辦法，存(cun)托憑(ping)證(zheng)已經國(guo)務院認定(ding)為(wei)一種(zhong)證(zheng)券，所以(yi)此次增列入證(zheng)券品種(zhong)。

看點四：取消暫停上市交易制度

關于退市制(zhi)度(du)，證券(quan)法(fa)三審(shen)稿刪(shan)除了“暫停”上市交易這一說法(fa)，取(qu)消(xiao)了證券(quan)暫停上市交易制(zhi)度(du)。

根(gen)據現行證券法(fa)，如果(guo)上市(shi)公司出現相關規(gui)定的(de)情形(xing)，由證券交易(yi)所決定暫停其股(gu)票上市(shi)交易(yi)或者終止其股(gu)票上市(shi)交易(yi)。

日前，上海證券(quan)交易所發布的科(ke)創(chuang)板退(tui)市(shi)制(zhi)度(du)，取(qu)消了(le)暫停(ting)(ting)上市(shi)和恢(hui)復上市(shi)，透出退(tui)市(shi)制(zhi)度(du)趨嚴的信號(hao)。其他板塊的退(tui)市(shi)制(zhi)度(du)仍然保(bao)留暫停(ting)(ting)交易這一環(huan)節。此次證券(quan)法三審稿明確取(qu)消暫停(ting)(ting)交易制(zhi)度(du)，全面提升退(tui)市(shi)效率的用意十分明顯。

看點五：明確禁止違規利用財政資金、銀行信貸資金買股票

在現行證券(quan)法(fa)(fa)“依法(fa)(fa)拓(tuo)寬(kuan)資金(jin)入(ru)市(shi)渠(qu)道(dao)，禁(jin)止資金(jin)違規(gui)流入(ru)股市(shi)”這一條款中，三審稿加(jia)入(ru)了更(geng)為具體的內容：禁(jin)止投資者違規(gui)利用財政資金(jin)、銀行信貸資金(jin)買賣證券(quan)。

這一新增內容使得“禁止資金違(wei)規(gui)流(liu)入股(gu)市(shi)”更加(jia)具(ju)體化。

看點六：增加證券糾紛調解規定

投(tou)資者保護(hu)是證(zheng)券法從初次審議稿到三次審議稿都(dou)十分關注的內容。

三(san)審稿中增加(jia)了關于(yu)證(zheng)券糾(jiu)紛調解(jie)的規(gui)定。根據規(gui)定，投資(zi)者與發(fa)行人、證(zheng)券公司等發(fa)生糾(jiu)紛的，雙(shuang)方可以向(xiang)國家設(she)立的投資(zi)者保(bao)護機(ji)構申請(qing)調解(jie)；普(pu)通(tong)投資(zi)者與證(zheng)券公司發(fa)生證(zheng)券業務糾(jiu)紛，普(pu)通(tong)投資(zi)者提(ti)出調解(jie)請(qing)求的，證(zheng)券公司不得拒(ju)絕。

值(zhi)得注意的(de)(de)是，三審稿還(huan)完善(shan)了股(gu)東(dong)代表訴(su)訟(song)制度。對于發行人的(de)(de)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)、實際控(kong)制人等侵犯公司(si)合法權益給公司(si)造成損失(shi)的(de)(de)行為，國家設(she)立的(de)(de)投(tou)資者保護機構持有該公司(si)股(gu)份的(de)(de)，可以(yi)為公司(si)的(de)(de)利益以(yi)自己的(de)(de)名義向人民法院提(ti)起訴(su)訟(song)，持股(gu)比(bi)例(li)和持股(gu)期(qi)限不受公司(si)法規定的(de)(de)限制。

據了解，近年來，中(zhong)證中(zhong)小(xiao)投資(zi)者(zhe)(zhe)服務中(zhong)心作(zuo)為證監會(hui)設(she)立的(de)公益(yi)性機(ji)構，在代表(biao)中(zhong)小(xiao)投資(zi)者(zhe)(zhe)持股行(xing)權方(fang)面做出(chu)了有益(yi)探索。持股比例和持股期限限制的(de)放寬(kuan)將有助于投資(zi)者(zhe)(zhe)保護(hu)機(ji)構更好發揮中(zhong)小(xiao)投資(zi)者(zhe)(zhe)“娘家人(ren)”的(de)作(zuo)用(yong)。

看點七：加大對證券違法行為打擊力度

為加大(da)對證券(quan)違法行(xing)為的(de)打(da)擊力度，三(san)(san)(san)審稿把(ba)限制被調查事件當事人的(de)證券(quan)買賣(mai)期限，由“不得超過三(san)(san)(san)十個交易(yi)日，案(an)情(qing)復(fu)雜的(de)可(ke)以延長三(san)(san)(san)十個交易(yi)日”，修改為“不得超過三(san)(san)(san)個月(yue)(yue)，案(an)情(qing)復(fu)雜的(de)可(ke)以延長三(san)(san)(san)個月(yue)(yue)”。

另外，三審稿增加了“證券(quan)市場禁(jin)入(ru)”的內容，規定(ding)對違法行為情節嚴重(zhong)的有關責任(ren)人員，國(guo)務院(yuan)證券(quan)監督管理機構可以禁(jin)止(zhi)其在一定(ding)期限內在證券(quan)交易(yi)所(suo)、國(guo)務院(yuan)批準的其他(ta)全(quan)國(guo)性證券(quan)交易(yi)場所(suo)交易(yi)證券(quan)。