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截至4月(yue)14日，央企(qi)五大發電(dian)(dian)(dian)(dian)上市公司華能國(guo)(guo)際(ji)、國(guo)(guo)電(dian)(dian)(dian)(dian)電(dian)(dian)(dian)(dian)力、大唐發電(dian)(dian)(dian)(dian)、華電(dian)(dian)(dian)(dian)國(guo)(guo)際(ji)、中國(guo)(guo)電(dian)(dian)(dian)(dian)力均完成2019年度業績報告（以(yi)下(xia)簡稱“年報”）披露工(gong)作。綜合年報看(kan)，在營收平穩增長的(de)同時，煤(mei)炭(tan)價格下(xia)降明(ming)顯提振了(le)以(yi)煤(mei)電(dian)(dian)(dian)(dian)資產(chan)為主的(de)各上市公司盈利水平，利潤水平也得到修復。不過，在煤(mei)電(dian)(dian)(dian)(dian)行業大面(mian)積虧損的(de)情(qing)(qing)況(kuang)下(xia)，各公司旗下(xia)頻現煤(mei)電(dian)(dian)(dian)(dian)資產(chan)破產(chan)、減(jian)值處置等情(qing)(qing)況(kuang)，短(duan)時間內(nei)拖累了(le)整(zheng)體業績。

煤價單邊下行 修復發電公司盈利能力

年(nian)報顯(xian)示，除大唐(tang)發(fa)電(dian)外，其余四家公司2019年(nian)歸(gui)(gui)屬股東凈利潤均獲(huo)得(de)兩位數同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)幅，其中華能(neng)國(guo)際、國(guo)電(dian)電(dian)力(li)、中國(guo)電(dian)力(li)歸(gui)(gui)屬股東凈利潤分別(bie)同(tong)比(bi)(bi)上(shang)漲(zhang)17.21%、19.05%和16.94%，華電(dian)國(guo)際凈利潤更(geng)是在2018年(nian)處于領先的基礎上(shang)，取得(de)97.44%的增(zeng)幅，實現34.07億元。

相比利(li)潤(run)水平的大(da)幅提升(sheng)，各公(gong)司(si)在營收方面的增幅整體較小，除中(zhong)國電力(li)實(shi)現19.80%的增速(su)外，其余四家同比漲幅均小于(yu)10%。據了(le)解，煤價(jia)持續走低帶(dai)來(lai)的度電利(li)潤(run)提升(sheng)，是(shi)各公(gong)司(si)利(li)潤(run)改善(shan)的主要因素之一。

2019年(nian)全(quan)年(nian)，動力煤價格持(chi)續走低，至2019年(nian)10月(yue)底，CECI沿海指數5500大卡(ka)綜合價首次低于“綠色區間”上限570元(yuan)/噸(dun)。另據統(tong)計(ji)，2019年(nian)全(quan)國電煤平均價格為(wei)494元(yuan)/噸(dun)，較2018年(nian)同期下(xia)跌7.0%。煤價下(xia)降的同時，華(hua)電國際2019年(nian)得益于新投產機(ji)組帶來(lai)發電量水平提升，凈(jing)利潤獲大幅增長。

從2016年(nian)下半年(nian)開始，煤(mei)(mei)炭企(qi)業受益(yi)于供給側(ce)結構(gou)性改革，煤(mei)(mei)炭價格由低位(wei)迅速攀升，并持(chi)續(xu)高位(wei)運行。與(yu)(yu)此同時，2015年(nian)前后(hou)新批新建的大量火電機(ji)組，陸續(xu)于近三年(nian)投產，煤(mei)(mei)電裝機(ji)過剩(sheng)進一步(bu)加(jia)劇。在(zai)煤(mei)(mei)價升高與(yu)(yu)煤(mei)(mei)電利用(yong)小時數降低共(gong)同影響下，煤(mei)(mei)電企(qi)業2016年(nian)至(zhi)(zhi)2018年(nian)經(jing)營狀況快速惡(e)化，至(zhi)(zhi)今(jin)全行業虧損面仍維持(chi)在(zai)50%左右(you)。

在此(ci)情況下，2019年煤炭價格持續單邊(bian)下行，對煤電企業(ye)業(ye)績改善尤為明顯。多家(jia)研(yan)究(jiu)機(ji)構認為，今年以來(lai)，煤炭價格在經(jing)歷春節期(qi)間短暫(zan)反彈(dan)后繼續走低，煤電企業(ye)盈利能(neng)力修復有望延續。

“破產”陰云未消 “扣非”業績受影響

在(zai)歸屬股東凈利潤(run)水平修(xiu)復的(de)同時，各公司扣除非經常性損(sun)益(yi)后的(de)凈利潤(run)水平波(bo)動十(shi)分劇烈(lie)，主要影(ying)響(xiang)來(lai)自于各公司旗下資產的(de)減值損(sun)失。

國電(dian)電(dian)力年(nian)報(bao)顯示(shi)，其2019年(nian)“扣非(fei)”后錄得虧損(sun)7.48億(yi)元，是五家公司(si)中(zhong)唯(wei)一一家2019年(nian)“扣非(fei)”凈利潤為負的公司(si)。2019年(nian)，國電(dian)電(dian)力旗下寧夏太陽能、宣(xuan)威(wei)公司(si)因經(jing)營條件惡化、長(chang)期資不抵(di)債影響，宣(xuan)告破產清算(suan)，國電(dian)電(dian)力全年(nian)合計計提資產減(jian)值損(sun)失15.7億(yi)元、信用減(jian)值損(sun)失28.6億(yi)元，兩(liang)項金額均(jun)超過預期，大幅拖累公司(si)業績。

國內某券商在(zai)研究報告中指出，國電(dian)電(dian)力在(zai)旗下幾個(ge)重要(yao)子(zi)公(gong)(gong)司優質資產持續(xu)貢獻(xian)利潤(run)的同時(shi)，“扣非”利潤(run)仍大幅受挫，推測該公(gong)(gong)司旗下部分落后產能仍存在(zai)嚴(yan)重虧損，“處(chu)僵治困”工作仍需繼續(xu)推進。

業績受資(zi)產(chan)減(jian)(jian)值影響的不(bu)止國(guo)電電力。華(hua)能國(guo)際(ji)旗下煤(mei)電產(chan)能由于(yu)擬(ni)關停、報(bao)廢等原因(yin)，于(yu)2019年計提(ti)資(zi)產(chan)減(jian)(jian)值損(sun)失(shi)58.12億(yi)(yi)元(yuan)，其中固定(ding)資(zi)產(chan)減(jian)(jian)值損(sun)失(shi)40.72億(yi)(yi)元(yuan)。此外，大唐發電旗下兩家子(zi)公司(si)破(po)產(chan)、一家子(zi)公司(si)資(zi)產(chan)待處置，共發生資(zi)產(chan)減(jian)(jian)值損(sun)失(shi)15.15億(yi)(yi)。

分析人士認為，上述(shu)五家上市公司作為所在集(ji)團優(you)質發(fa)電資產(chan)(chan)的整合平臺，已經(jing)受到行(xing)業(ye)“破產(chan)(chan)”“虧損(sun)(sun)”潮的波及。但從(cong)長遠來看，淘汰(tai)落(luo)后(hou)產(chan)(chan)能、計提減值損(sun)(sun)失幾(ji)乎是發(fa)電企(qi)業(ye)優(you)化資產(chan)(chan)結(jie)構、提升整體(ti)競爭(zheng)力必經(jing)的“陣痛(tong)”。大唐(tang)發(fa)電于(yu)2017、2018年處(chu)置煤(mei)化工相關資產(chan)(chan)，短期業(ye)績可謂遭受重創，但隨著計提減值損(sun)(sun)失完成、業(ye)務聚焦發(fa)電主業(ye)后(hou)，業(ye)績于(yu)近年獲得明(ming)顯改善。

可再生能源持續發力 利潤貢獻占比穩增

值得注意的(de)是(shi)(shi)，五家(jia)發(fa)電(dian)(dian)公(gong)司中(zhong)體量(liang)最小的(de)中(zhong)國電(dian)(dian)力，是(shi)(shi)唯一一家(jia)2019年營(ying)收、歸屬股(gu)東凈利增速均超過10%的(de)公(gong)司（營(ying)收增速19.80%，凈利增速16.94%）。除煤(mei)電(dian)(dian)業績改善(shan)影響外(wai)，水電(dian)(dian)電(dian)(dian)量(liang)同比上升、新(xin)能(neng)源發(fa)電(dian)(dian)項(xiang)目利潤增加，成為該公(gong)司業績穩步增長的(de)關鍵因素。

中國(guo)電(dian)力年報顯示，2019年，其(qi)火電(dian)業務凈(jing)利潤在(zai)總凈(jing)利潤中占(zhan)比僅(jin)為(wei)25.15%，較上一年度的31.60%再(zai)度下降(jiang)；風電(dian)、光伏發電(dian)業務凈(jing)利潤合計約11.32億元，貢獻比率已(yi)高達51.42%。

2019年(nian)，中(zhong)國電力(li)旗下(xia)風(feng)電與光伏發(fa)電的發(fa)電量占(zhan)比僅為7.7%左右，盈(ying)利能(neng)力(li)卻已超過(guo)水電、火電，成(cheng)(cheng)為該公司(si)凈利潤構成(cheng)(cheng)中(zhong)的主(zhu)力(li)軍，這不僅再次體現(xian)了可再生能(neng)源高邊際收益(yi)優勢，也側面襯托出傳統燃(ran)煤發(fa)電面臨的巨大(da)競爭壓力(li)。

有分(fen)析人士指(zhi)出，目前海外市場普(pu)遍收緊甚至直接拒絕對煤電(dian)項目建(jian)設融資(zi)，國(guo)家能源(yuan)局近年發布的(de)煤電(dian)建(jian)設風(feng)險預警也(ye)逐(zhu)漸(jian)寬松(song)，資(zi)本對煤電(dian)業(ye)務(wu)投資(zi)的(de)“冷(leng)淡”態度可見一斑。“盡管煤價呈現持續下(xia)行態勢，受制于(yu)新能源(yuan)市場份額提升、市場化(hua)電(dian)量快速增加等因素，煤電(dian)很難再次迎(ying)來大幅(fu)盈利的(de)時代。”