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劉明是某民(min)營光伏投資企(qi)業存量(liang)(liang)光伏電(dian)站(zhan)出(chu)售的(de)“專(zhuan)職善后(hou)(hou)人員”，2019年超過200天的(de)時間(jian)奔波在各個項目地(di)中，一方面(mian)為存量(liang)(liang)光伏電(dian)站(zhan)尋找買家，另一方面(mian)為已經簽訂出(chu)售協議的(de)電(dian)站(zhan)處理后(hou)(hou)續事宜，大部分都(dou)是土地(di)、審批手續等合規(gui)性問題。

數百個出(chu)差(cha)的(de)日子，劉明(ming)身兼數職(zhi)，協調上下(xia)關(guan)系，努(nu)力將這些(xie)電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)包裝的(de)盡(jin)善盡(jin)美，以促進交易的(de)順利推(tui)進。因為他深知，公司正(zheng)等待這些(xie)光伏電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)出(chu)售后的(de)資(zi)金來(lai)維持運營。

事(shi)實上，在數千億元(yuan)的(de)(de)補(bu)貼拖欠(qian)背后，大部分的(de)(de)民營光伏投資商正處于水深火熱的(de)(de)“煎(jian)熬”中，有讀者在后臺的(de)(de)留言很形象的(de)(de)反映了當(dang)前民營光伏投資商的(de)(de)境況：

“青海的新能源(yuan)在電力交(jiao)易后實(shi)際到手的電價是(shi)0.167元(yuan)/千瓦(wa)時，現金流根本無法支撐還本付息。棄(qi)風(feng)、限電、細(xi)則考(kao)核、電力交(jiao)易、上稅(shui)（優惠政策到期）……就(jiu)像一個脖子套(tao)在絞索里、只有(you)腳尖觸地的人，心里卻要向往詩和遠方(fang)”。

為(wei)了活下去，光伏電(dian)站交(jiao)易愈發頻繁，但很顯然，這個市(shi)場已(yi)經成(cheng)為(wei)一個買方市(shi)場。

超4GW光伏資產交易：買方意愿為主，補貼目錄之外的項目難出售

筆者梳理了2019年(nian)的(de)光伏電(dian)站資(zi)產交易(yi)信息，據不完全統計(ji)，2019年(nian)有超過4GW光伏電(dian)站進(jin)行出售，交易(yi)金額近140億元。

然而，從目(mu)前(qian)的(de)(de)交易情況來看，七批補(bu)貼目(mu)錄(lu)之(zhi)外的(de)(de)光伏電(dian)(dian)站(zhan)項(xiang)目(mu)很難(nan)出售(shou)。某(mou)行業資深人士(shi)蘇(su)敏（化名）告訴筆者(zhe)，如果買(mai)方(fang)(fang)要(yao)收(shou)購(gou)未進(jin)目(mu)錄(lu)的(de)(de)光伏電(dian)(dian)站(zhan)項(xiang)目(mu)，那么(me)買(mai)方(fang)(fang)會提(ti)出由于該(gai)(gai)項(xiang)目(mu)還未進(jin)入(ru)補(bu)貼目(mu)錄(lu)中(zhong)，所以只(zhi)能(neng)按未含補(bu)貼的(de)(de)脫硫煤標桿電(dian)(dian)價(jia)來核算定價(jia)，其(qi)余部分只(zhi)能(neng)等該(gai)(gai)項(xiang)目(mu)進(jin)入(ru)補(bu)貼目(mu)錄(lu)再洽談。“但目(mu)前(qian)買(mai)方(fang)(fang)基(ji)本不(bu)會收(shou)購(gou)未進(jin)目(mu)錄(lu)的(de)(de)光伏項(xiang)目(mu)，同樣，由于出價(jia)太低(di)，賣方(fang)(fang)也(ye)不(bu)會出售(shou)”，蘇(su)敏補(bu)充道。

事實上，截至目前，中國存量光(guang)伏(fu)電(dian)站規模已經近(jin)200GW，但(dan)僅有約50GW光(guang)伏(fu)電(dian)站進入補(bu)貼目錄(lu)中，這(zhe)意味著，剩下約150GW的光(guang)伏(fu)電(dian)站，既拿不(bu)到補(bu)貼，也(ye)很難通過出售來換取現(xian)金流(liu)。

筆者了解到，正(zheng)如蘇敏提到的(de)，那些(xie)未進入補貼目錄的(de)光伏電站(zhan)(zhan)在出售(shou)時，被要(yao)求以脫硫煤標桿電價(jia)(jia)的(de)價(jia)(jia)值核(he)算價(jia)(jia)格，這(zhe)基本只相當于整個(ge)光伏電站(zhan)(zhan)投資(zi)的(de)三分之一，甚至(zhi)更(geng)低。買方市(shi)場下，這(zhe)些(xie)亟待(dai)救命錢的(de)民營投資(zi)企業很難有話(hua)語。

“光伏(fu)電(dian)站(zhan)投(tou)資(zi)包括資(zi)本金(jin)與負債兩個(ge)(ge)部分，但買方一(yi)般(ban)是(shi)承債式收購的(de)，有的(de)項(xiang)目還可(ke)能(neng)會涉及往來(lai)(lai)款(kuan)，例如母公司與光伏(fu)電(dian)站(zhan)之間(jian)的(de)資(zi)金(jin)往來(lai)(lai)等”，蘇(su)敏(min)解釋道，一(yi)般(ban)來(lai)(lai)說(shuo)，買方主要會通過三個(ge)(ge)方面的(de)因素來(lai)(lai)制定一(yi)個(ge)(ge)初步(bu)價格，一(yi)是(shi)光伏(fu)電(dian)站(zhan)的(de)投(tou)資(zi)總額；二是(shi)當下(xia)光伏(fu)電(dian)站(zhan)的(de)標桿上網電(dian)價，即能(neng)夠收到(dao)的(de)電(dian)費(fei)以(yi)及之后電(dian)費(fei)的(de)實現途徑(jing)；三是(shi)地稅(shui)、運維費(fei)用、賣方的(de)借款(kuan)本金(jin)利息等未來(lai)(lai)需要交納的(de)錢。

綜合考慮上述因素(su)之后，買(mai)方會測算目標項(xiang)目的未來(lai)收益(yi)率，制定(ding)出初步的收購(gou)價(jia)格(ge)，然(ran)后雙方在此基(ji)礎上進行一系列談判，決定(ding)最后成交價(jia)。

新(xin)能源(yuan)電(dian)力投(tou)融資(zi)聯盟秘書長彭澎(peng)補充道，在目前(qian)資(zi)產交(jiao)易(yi)中，大多以買方(fang)意愿為主(zhu)，買方(fang)通過公司內部財(cai)務(wu)核算模型來為出售的資(zi)產報價，而交(jiao)易(yi)價格與電(dian)站質量(liang)、當地光(guang)照(zhao)資(zi)源(yuan)、消納有關(guan)。在電(dian)價相(xiang)同的情(qing)況下(xia)，不(bu)限電(dian)地區光(guang)伏電(dian)站估值(zhi)會更(geng)高一些。

合規性問題已成最大“隱憂”，消納風險尤甚

雖(sui)然目前光伏資(zi)產交易(yi)(yi)變得十(shi)分頻(pin)繁，但具體交易(yi)(yi)仍存(cun)在(zai)不(bu)少的(de)不(bu)可控風險。買(mai)方(fang)需要對(dui)出售資(zi)產進行盡職調(diao)查，確定光伏電站是(shi)(shi)否存(cun)在(zai)技術問(wen)題、是(shi)(shi)否能(neng)夠保證未(wei)來的(de)發電收(shou)益，關(guan)鍵手續文(wen)件是(shi)(shi)否齊全、合規，是(shi)(shi)否存(cun)在(zai)施工建設質量等問(wen)題，此外，還存(cun)在(zai)財務、稅務、商業(ye)、估值等一系列風險問(wen)題。

但在這些問題中，關鍵手續文件的(de)合(he)規性已經成為光伏電(dian)站出(chu)售的(de)最(zui)大隱(yin)憂，“畢竟技術(shu)方面的(de)缺陷(xian)是可以彌補(bu)的(de)，但在手續合(he)規性上，很(hen)多文件基本(ben)上是電(dian)站的(de)‘死穴’，某行業資深(shen)人士說(shuo)道(dao)。

彭澎介紹道，買(mai)(mai)方在收購某(mou)個光伏資產時，除了當地光照資源(yuan)、電(dian)(dian)價、電(dian)(dian)力(li)市場(chang)交易情(qing)況、限電(dian)(dian)情(qing)況、土(tu)地價格等必(bi)要因(yin)素(su)外，規(gui)模大(da)小也(ye)是(shi)買(mai)(mai)家(jia)著(zhu)重考慮(lv)的因(yin)素(su)之一，目前規(gui)模較大(da)的電(dian)(dian)站資產更受買(mai)(mai)方青睞。

“目(mu)前買(mai)方(fang)基本要求單體(ti)光伏電(dian)(dian)(dian)站規(gui)(gui)模(mo)在(zai)50MW以上，而(er)2016、2017年國內有大量的小規(gui)(gui)模(mo)電(dian)(dian)(dian)站建(jian)設，很多光伏電(dian)(dian)(dian)站規(gui)(gui)模(mo)在(zai)20MW至(zhi)30MW，甚至(zhi)還有10MW的小電(dian)(dian)(dian)站，目(mu)前這些小型電(dian)(dian)(dian)站交(jiao)易會比較困(kun)難”，彭澎強調(diao)，目(mu)前主(zhu)要困(kun)難是相關(guan)手續(xu)的辦(ban)理方(fang)面等(deng)問(wen)(wen)題，合規(gui)(gui)性問(wen)(wen)題有可能會影響(xiang)電(dian)(dian)(dian)站的整個交(jiao)易結果。

另外(wai)，限電(dian)(dian)也是(shi)光(guang)伏(fu)電(dian)(dian)站資產(chan)交易(yi)最大(da)的風險之一(yi)。近日山西(xi)省能源局發(fa)布(bu)的《2020年度省調發(fa)電(dian)(dian)企(qi)業發(fa)電(dian)(dian)量調控目標預(yu)案》征求意見稿中提出光(guang)伏(fu)機組安排基準利用(yong)小時900小時，剩余全部參與市場化交易(yi)，“這無(wu)疑會對(dui)山西(xi)省的電(dian)(dian)站交易(yi)帶(dai)來很大(da)的影響。”彭澎說道。

筆者了解到，該征(zheng)求(qiu)意見發出后，一些前期已經談妥(tuo)的光(guang)伏(fu)、風電(dian)等資產交(jiao)易都被按下了暫(zan)停鍵。但(dan)好消息是(shi)，據悉山西相關主(zhu)管部門(men)正計劃將光(guang)伏(fu)保障小時數調回原(yuan)有數值。

一方面(mian)，存量電(dian)站中未被確權的(de)(de)合規光伏(fu)項目正在無止盡的(de)(de)消耗投資企業的(de)(de)現金流(liu)，另(ling)一方面(mian)，多(duo)變(bian)的(de)(de)政策環(huan)境也給光伏(fu)電(dian)站的(de)(de)交易(yi)帶來了更多(duo)的(de)(de)不確定性。此前財政部(bu)在《十三屆全國人(ren)大二次會議徐云波代(dai)表提出的(de)(de)關于妥(tuo)善(shan)解決(jue)光伏(fu)發(fa)電(dian)補(bu)(bu)貼(tie)拖欠問題的(de)(de)建議發(fa)函答復》中透露(lu)，擬(ni)放開目錄(lu)管理，由電(dian)網企業確認符合補(bu)(bu)貼(tie)條件(jian)的(de)(de)項目，簡(jian)化撥付流(liu)程。但這份擬(ni)放開補(bu)(bu)貼(tie)目錄(lu)的(de)(de)文件(jian)在征求意(yi)見之后(hou)，也石沉大海(hai)杳無音訊。

希望相關部門可以盡快給(gei)企(qi)業一(yi)個明確的消息，同時穩定(ding)政策環(huan)境，起(qi)碼(ma)讓(rang)這些為(wei)了我國可再生能源發展貢獻(xian)力量的企(qi)業可以撐到這數(shu)千億元補貼(tie)問題解(jie)決的時候。