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“2019（第二屆）中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)企(qi)(qi)改(gai)革與發展(zhan)論壇”日前在北(bei)(bei)京(jing)圓滿落幕。會(hui)議聚(ju)焦(jiao)“混合所有制改(gai)革——難(nan)點與突破(po)”，中(zhong)國(guo)(guo)人(ren)民(min)大學(xue)商學(xue)院、中(zhong)國(guo)(guo)人(ren)民(min)大學(xue)國(guo)(guo)企(qi)(qi)改(gai)革與發展(zhan)研究中(zhong)心(xin)、北(bei)(bei)京(jing)知本(ben)創(chuang)業管理咨詢有限(xian)公司(si)聯(lian)合發布了《中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)企(qi)(qi)改(gai)革與發展(zhan)年度報(bao)告(gao)（2019）》，知本(ben)咨詢集(ji)團董事(shi)長劉斌出席并(bing)進(jin)行報(bao)告(gao)解讀。本(ben)文融合報(bao)告(gao)解讀和報(bao)告(gao)中(zhong)能源(yuan)企(qi)(qi)業混改(gai)情況摘(zhai)編(bian)，以饗讀者(zhe)。

2018年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)中國(guo)國(guo)企混(hun)改(gai)是(shi)中國(guo)國(guo)企新時代改(gai)革(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)春播(bo)年(nian)。播(bo)下(xia)“雙百(bai)工程”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)種(zhong)子(zi)，期待(dai)(dai)(dai)(dai)標桿(gan)示范(fan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)果(guo)實；播(bo)下(xia)“職業經(jing)理”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)種(zhong)子(zi)，期待(dai)(dai)(dai)(dai)市(shi)場(chang)干部的(de)(de)(de)(de)(de)(de)果(guo)實；播(bo)下(xia)“宜控宜參”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)種(zhong)子(zi)，期待(dai)(dai)(dai)(dai)國(guo)資配置(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)果(guo)實；播(bo)下(xia)“兩類公司(si)”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)種(zhong)子(zi)，期待(dai)(dai)(dai)(dai)監管革(ge)新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)果(guo)實。去年(nian)全國(guo)范(fan)圍內宏觀和微觀層面所(suo)做的(de)(de)(de)(de)(de)(de)很多工作，造(zao)就了一個春花爛漫(man)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)環境，中國(guo)國(guo)企2018年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)改(gai)革(ge)進(jin)程是(shi)政策持續落地，熱度不(bu)(bu)斷上升；央企逐家施策，地方批量跟進(jin)；方案市(shi)場(chang)檢驗(yan)，歡(huan)笑(xiao)失(shi)落各半；成(cheng)功經(jing)驗(yan)不(bu)(bu)斷，受(shou)挫教(jiao)訓時現。

一、中國國企混改和股權多元化2018年概況和新特點

國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)頂(ding)層設計(ji)基本完成。從政(zheng)(zheng)策(ce)的角度(du)來(lai)看，2018年(nian)以來(lai)，中(zhong)央和國(guo)(guo)(guo)(guo)家相關部委(wei)在完善國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資產管理體制(zhi)、推(tui)進混合所有(you)制(zhi)改革、健全激勵約束機制(zhi)等方(fang)(fang)面(mian)持(chi)續進行了政(zheng)(zheng)策(ce)體系(xi)的完善與(yu)細化(hua)。《中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)改革與(yu)發展年(nian)度(du)報告（2019年(nian)）》引用了這兩年(nian)新出臺(tai)的中(zhong)央和地方(fang)(fang)的政(zheng)(zheng)策(ce)，涉(she)及中(zhong)央政(zheng)(zheng)策(ce)數量15項(xiang)，北京6項(xiang)，天津12項(xiang)，山西13項(xiang)，上(shang)海5項(xiang)，山東(dong)19項(xiang)，廣東(dong)11項(xiang)，遼寧浙江分(fen)別8項(xiang)。現階段，已經從政(zheng)(zheng)策(ce)完整性問(wen)題變為實踐問(wen)題。國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)改革行動計(ji)劃(hua)穩步推(tui)進。

國家(jia)(jia)部(bu)委主導試點(dian)范圍(wei)持續擴大，從2014年(nian)(nian)開始推進(jin)四(si)項制度改(gai)革(ge)，2016年(nian)(nian)第一批(pi)(pi)9家(jia)(jia)混改(gai)試點(dian)，2017年(nian)(nian)10家(jia)(jia)第二批(pi)(pi)混改(gai)試點(dian)和10家(jia)(jia)第一批(pi)(pi)投(tou)資運營公司，到2018年(nian)(nian)404家(jia)(jia)的“雙百行動(dong)”企(qi)業、31家(jia)(jia)第三批(pi)(pi)混改(gai)企(qi)業及(ji)11家(jia)(jia)第二批(pi)(pi)投(tou)資運營公司。2019年(nian)(nian)第四(si)批(pi)(pi)100家(jia)(jia)混改(gai)試點(dian)和3家(jia)(jia)央企(qi)集團混改(gai)名(ming)單即(ji)將落地。國企(qi)改(gai)革(ge)交易數據有(you)顯(xian)著變化(hua)。混合所有(you)制改(gai)革(ge)多數通過增資方式(shi)進(jin)行，股權交易市場的結果檢(jian)驗混改(gai)方案的成敗。

從2008年8月到2019年4月底，全國40家(jia)主要國有(you)產(chan)權(quan)交易機構掛牌(pai)股權(quan)交易項目(mu)，增資類(lei)成(cheng)功(gong)成(cheng)交99家(jia)，未(wei)能成(cheng)交183家(jia)，成(cheng)功(gong)率(lv)35%。混合所(suo)有(you)制改革推廣(guang)到股權(quan)多元化的層面上看，股權(quan)轉讓類(lei)成(cheng)功(gong)成(cheng)交388家(jia)，成(cheng)功(gong)率(lv)33%。

現在的(de)97家(jia)(jia)中(zhong)央企(qi)業(ye)(ye)，一(yi)企(qi)一(yi)策特點明顯。例如，中(zhong)核集(ji)團要(yao)打造軍民融(rong)合(he)的(de)核工業(ye)(ye)國(guo)(guo)(guo)資(zi)投資(zi)公司。國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)電(dian)(dian)網把混(hun)改(gai)的(de)領域擴圍升至十(shi)大領域。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)石(shi)油(you)深化混(hun)合(he)所(suo)有制(zhi)改(gai)革和(he)(he)瘦身健體(ti)(ti)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)華能(neng)將電(dian)(dian)力體(ti)(ti)制(zhi)改(gai)革和(he)(he)國(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)革相結合(he)。國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)能(neng)源集(ji)團、中(zhong)海油(you)、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)能(neng)建都制(zhi)定和(he)(he)正在實施自己的(de)改(gai)革方案。從地方企(qi)業(ye)(ye)來看(kan)，2018年的(de)地方混(hun)改(gai)特色(se)是批量(liang)推出項目(mu)。據不(bu)完全統計，遼(liao)寧（48個）、山東(dong)（93個）、山西(xi)（108個）、浙(zhe)江(jiang)（40個）、天津（232個）、廣州（20個）集(ji)中(zhong)性公布其(qi)正在進行和(he)(he)擬進行的(de)混(hun)合(he)所(suo)有制(zhi)改(gai)革的(de)企(qi)業(ye)(ye)和(he)(he)項目(mu)。

從2018年諸多(duo)案例(li)中，發(fa)現一(yi)些新苗(miao)頭，有(you)“四(si)增多(duo)”。第一(yi)，以基(ji)金形式參與的投資者增多(duo)；第二，市場化債(zhai)轉股和混改相(xiang)結合的方(fang)(fang)式增多(duo)；第三，搭(da)車進(jin)行國(guo)(guo)企改制的案例(li)增多(duo)；第四(si)，央地(di)(di)合作推動地(di)(di)方(fang)(fang)國(guo)(guo)企改革(ge)案例(li)增多(duo)。

通過債轉(zhuan)股(gu)的(de)(de)政(zheng)策，推動(dong)(dong)國(guo)有(you)企業(ye)的(de)(de)股(gu)權多元化(hua)。這(zhe)兩者之間(jian)有(you)很(hen)多橋梁可(ke)以(yi)打(da)通。首先從債轉(zhuan)股(gu)和(he)混改要解(jie)決(jue)(jue)的(de)(de)問(wen)(wen)題來看，債轉(zhuan)股(gu)解(jie)決(jue)(jue)企業(ye)債務問(wen)(wen)題，混改解(jie)決(jue)(jue)企業(ye)發展問(wen)(wen)題。它們(men)能解(jie)決(jue)(jue)不同(tong)層次(ci)的(de)(de)問(wen)(wen)題，對于資(zi)(zi)產大的(de)(de)企業(ye)，高負債的(de)(de)企業(ye)和(he)強周期的(de)(de)企業(ye)，債轉(zhuan)股(gu)和(he)混改相(xiang)結(jie)合，是(shi)推動(dong)(dong)公司市場化(hua)經(jing)營(ying)和(he)資(zi)(zi)本的(de)(de)進出流動(dong)(dong)非常有(you)效的(de)(de)辦法之一(yi)。中國(guo)的(de)(de)四大國(guo)有(you)商業(ye)銀行分別都成立了市場化(hua)債轉(zhuan)股(gu)新(xin)的(de)(de)投資(zi)(zi)機構，這(zhe)些新(xin)的(de)(de)投資(zi)(zi)機構已經(jing)在(zai)(zai)不同(tong)的(de)(de)市場上把債轉(zhuan)股(gu)和(he)混合所有(you)制改革連接在(zai)(zai)一(yi)起。

二、中國國企混改和股權多元化優秀模式

處理好6大關鍵領(ling)域14個核心(xin)問題的混(hun)合所有制(zhi)方案更容易得到資本市場的認(ren)同(tong)。綜合來(lai)(lai)說是(shi)混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)戰略清晰的混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)，前提(ti)是(shi)股權架構科學的混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)，基礎是(shi)恰當選擇投資人的混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)，必須是(shi)交易定價合理規范的混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)，最好是(shi)有核心(xin)層激(ji)勵的混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)，一定是(shi)機制(zhi)革新配套的混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)。例(li)如，中(zhong)國(guo)聯通(tong)的混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)從(cong)2017年開始到2018年，從(cong)執行情況來(lai)(lai)看是(shi)成功的。

特點(dian)有兩方面，一(yi)是中國聯通設(she)計的上(shang)市(shi)公司(si)定向(xiang)增發(fa)方案，同時實現了戰略投資者、國有資本股(gu)(gu)權(quan)、員工股(gu)(gu)權(quan)的有效布局。二是2018年中國聯通完成(cheng)資本結構混(hun)改(gai)后，在一(yi)年時間(jian)內(nei)(nei)推動全(quan)集(ji)團范(fan)圍內(nei)(nei)全(quan)生產場景改(gai)革。這充分體現了混(hun)是前提，改(gai)是核心。

另一方面(mian)來看，具有動(dong)機不(bu)清、前景(jing)不(bu)明(ming)、股權設置不(bu)順三個特(te)點的(de)混改(gai)需要(yao)引起格外注意。

一個國(guo)有(you)企業(ye)(ye)是一個多層(ceng)的企業(ye)(ye)集團，開展股(gu)權多元(yuan)化需要(yao)分層(ceng)考慮。建議在核(he)心業(ye)(ye)務(wu)，頂(ding)層(ceng)混合；多元(yuan)業(ye)(ye)務(wu)，分拆混合；新(xin)興業(ye)(ye)務(wu)，優先混合；輔助業(ye)(ye)務(wu)，嫁接混合。

例如，國家(jia)電(dian)網(wang)在前期增量配(pei)電(dian)、交易機(ji)構和抽水蓄能(neng)電(dian)站等領域(yu)探索的(de)基礎上，將(jiang)混(hun)改試(shi)點擴(kuo)大到(dao)特高(gao)壓(ya)直(zhi)流工程(cheng)(cheng)、綜合(he)能(neng)源(yuan)服務(wu)(wu)(wu)、電(dian)動汽(qi)車、信(xin)息(xi)通信(xin)、通航業務(wu)(wu)(wu)等領域(yu)，還將(jiang)推進(jin)裝備制造企業分(fen)板塊整(zheng)體上市(shi)，而金(jin)融領域(yu)的(de)混(hun)改也將(jiang)從(cong)英大信(xin)托擴(kuo)展到(dao)全部業務(wu)(wu)(wu)。中國石(shi)油推動吐(tu)哈油田、昆侖能(neng)源(yuan)、渤海裝備3家(jia)企業的(de)綜合(he)改革。吐(tu)哈油田將(jiang)持續推進(jin)工程(cheng)(cheng)技術(shu)業務(wu)(wu)(wu)專(zhuan)業化重組，昆侖能(neng)源(yuan)推進(jin)天然(ran)氣(qi)終(zhong)端業務(wu)(wu)(wu)建設，渤海裝備將(jiang)圍繞“制造+服務(wu)(wu)(wu)”的(de)業務(wu)(wu)(wu)轉型，突出高(gao)端，退出低端，做強做優核心業務(wu)(wu)(wu)。

借助這次混(hun)改和(he)股(gu)(gu)權多(duo)元化，各地方國資(zi)和(he)國企呈現三種不同(tong)的(de)(de)“戰(zhan)略(lve)動機”，最后股(gu)(gu)權結(jie)(jie)構模型有(you)所(suo)不同(tong)。混(hun)合所(suo)有(you)制(zhi)(zhi)和(he)股(gu)(gu)權多(duo)元化的(de)(de)方案(an)設計(ji)當中，相對較好的(de)(de)股(gu)(gu)權架(jia)構設計(ji)要區分三種情況：第一是(shi)國有(you)資(zi)本控制(zhi)(zhi)者(zhe)，第二(er)是(shi)國有(you)資(zi)本聯盟者(zhe)，第三是(shi)國有(you)資(zi)本配合者(zhe)。三個(ge)方面的(de)(de)動機不同(tong)，產生的(de)(de)股(gu)(gu)權結(jie)(jie)構設計(ji)結(jie)(jie)果不一樣。

首(shou)先，國有(you)資(zi)本(ben)控(kong)(kong)制動機下(xia)的最優(you)股權結構方案是“一股領(ling)先+相(xiang)對分散+激(ji)勵股份”三(san)者結合，這樣最能夠(gou)保證(zheng)國有(you)資(zi)本(ben)的控(kong)(kong)制力，同時保護國有(you)資(zi)產的保值(zhi)增值(zhi)。例(li)如中聯重科(ke)。

其次，國有資本聯盟(meng)動機下最(zui)優股權結構，建議(yi)核心控(kong)制，環節放開；多點并行，集結為網(wang)，股權為輔，契約為主。例如國藥(yao)模式，各省公司與地方企業的(de)普遍合資模式，實行網(wang)絡化(hua)經(jing)濟，網(wang)絡型(xing)管控(kong)。

再次，國(guo)有(you)(you)資本(ben)配合動機下的最優(you)股權(quan)結構，建議是(shi)三(san)分股權(quan)、金(jin)股安排、回購(gou)約(yue)定(ding)。在地方(fang)(fang)國(guo)企最近的混合制改革當中，發現這樣的趨勢正在開始。三(san)分股權(quan)指應該由三(san)方(fang)(fang)參與，第(di)一(yi)方(fang)(fang)是(shi)國(guo)有(you)(you)股東，第(di)二方(fang)(fang)是(shi)引(yin)入(ru)的戰略投資者，第(di)三(san)方(fang)(fang)是(shi)企業(ye)的經營管理層(ceng)，三(san)分股權(quan)。例(li)如上(shang)航國(guo)旅。

三、2019國企改革與發展展望

一(yi)是國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)混(hun)改步(bu)入(ru)加(jia)速(su)期。2019年(nian)，混(hun)合(he)(he)所(suo)(suo)有制(zhi)改革仍(reng)是國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)改革的(de)重要(yao)突破(po)口。中(zhong)央(yang)企(qi)(qi)(qi)業(ye)層(ceng)(ceng)面，目前(qian)，第四批(pi)混(hun)改試(shi)點(dian)企(qi)(qi)(qi)業(ye)名單已經基本確定，試(shi)點(dian)數量(liang)(liang)將超(chao)過100家，而且將處于充分競爭領(ling)域(yu)的(de)商業(ye)類國(guo)(guo)有企(qi)(qi)(qi)業(ye)優先納入(ru)其中(zhong)。地(di)方層(ceng)(ceng)面，有序(xu)推(tui)進混(hun)合(he)(he)所(suo)(suo)有制(zhi)改革仍(reng)將是各(ge)地(di)國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)改革的(de)重點(dian)工作。2019年(nian)將會(hui)有更多的(de)地(di)區進入(ru)批(pi)量(liang)(liang)推(tui)進國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)混(hun)改項目隊伍(wu)，全(quan)國(guo)(guo)國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)混(hun)改正(zheng)在步(bu)入(ru)加(jia)速(su)期。

二(er)是綜(zong)合(he)改(gai)革步入快(kuai)車(che)道。從國企改(gai)革政策導(dao)向及改(gai)革動(dong)態來看，中央及地(di)方國有企業為提升在(zai)管理(li)、技(ji)術、國際(ji)競爭力等(deng)方面(mian)的(de)競爭力，將不(bu)斷積極推進綜(zong)合(he)改(gai)革。中央層面(mian)，加速綜(zong)合(he)改(gai)革步伐從“雙百行動(dong)”到(dao)“創建世界(jie)一(yi)流示范企業”，均要求(qiu)“混(hun)”與(yu)“改(gai)”的(de)兼顧(gu)，彰顯出綜(zong)合(he)改(gai)革將成為國企混(hun)改(gai)新的(de)重要趨勢。而且在(zai)綜(zong)合(he)改(gai)革過程中，國企“改(gai)”的(de)關注度(du)和深度(du)要求(qiu)明(ming)顯強化。

三是混改(gai)將在重(zhong)點領(ling)域(yu)、關鍵環節發力(li)。2019年，國企混改(gai)將在重(zhong)點領(ling)域(yu)發力(li)，在實施方(fang)面將向“改(gai)”的階段大幅邁進。

四是(shi)(shi)員(yuan)工(gong)(gong)中(zhong)長期激勵是(shi)(shi)重點(dian)也是(shi)(shi)亮點(dian)。中(zhong)央已(yi)經推出(chu)(chu)的(de)第(di)一(yi)批員(yuan)工(gong)(gong)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)試(shi)點(dian)已(yi)取得顯(xian)著成效，2018年推出(chu)(chu)的(de)“雙百行(xing)動”，也將員(yuan)工(gong)(gong)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)作為綜合改革的(de)主要形(xing)式之(zhi)一(yi)。2019年將出(chu)(chu)臺(tai)深(shen)化員(yuan)工(gong)(gong)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)改革指導意見，有望啟動第(di)二批員(yuan)工(gong)(gong)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)試(shi)點(dian)。從地(di)(di)(di)方(fang)國(guo)企(qi)混(hun)改實踐(jian)來看，員(yuan)工(gong)(gong)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)成為大部分地(di)(di)(di)區混(hun)改標配的(de)套改項(xiang)目。北京、上海、山東等多個地(di)(di)(di)區均(jun)已(yi)制定出(chu)(chu)臺(tai)了混(hun)合所(suo)有制企(qi)業(ye)開展員(yuan)工(gong)(gong)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)試(shi)點(dian)的(de)指導意見或方(fang)案。

五是授權調整(zheng)機(ji)(ji)制將(jiang)提升(sheng)混(hun)(hun)改(gai)效(xiao)果。基于授權調整(zheng)機(ji)(ji)制完(wan)善，將(jiang)進(jin)一步促進(jin)國企(qi)混(hun)(hun)改(gai)由“混(hun)(hun)”向“改(gai)”轉變，即在健全企(qi)業法(fa)人治理(li)結構、完(wan)善市(shi)場化經營機(ji)(ji)制、健全激(ji)勵約束機(ji)(ji)制等(deng)方(fang)面(mian)實現突破性進(jin)展。