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保利協鑫（3800.HK）及協鑫新能源（00451.HK）雙方近日宣布，據香港公司收購及合并守則，各自董事會對股東、潛在投資者告知最新的并購案情況如下：潛在買方（華能系）已完成對協鑫新能源的初步盡職調查，協鑫新能源就潛在買方所提出的進一步問題，已進行答復并商討上述問題的解決方案。

這(zhe)是繼今年6月4日之后，賣家首次(ci)公(gong)布(bu)(bu)的(de)、有(you)突破性進展的(de)并購案消息。3個月前(qian)，保利協鑫(xin)(xin)及協鑫(xin)(xin)新(xin)能源董事會同時公(gong)布(bu)(bu)，保利協鑫(xin)(xin)全資子公(gong)司—杰(jie)泰環(huan)球有(you)限(xian)公(gong)司（下稱“杰(jie)泰”）與(yu)中國(guo)華能集(ji)團(tuan)有(you)限(xian)公(gong)司下屬子公(gong)司—中國(guo)華能集(ji)團(tuan)香(xiang)港有(you)限(xian)公(gong)司（下稱“潛在(zai)買方”）訂立了合作意向協議(yi)。

上述協(xie)議內容(rong)，可能(neng)涉及保(bao)利(li)(li)協(xie)鑫出售協(xie)鑫新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)股(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)中(zhong)97.28億股(gu)(gu)(gu)的普通股(gu)(gu)(gu)，相當于協(xie)鑫新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)全部已發(fa)行股(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)的51%左右。如并(bing)購順利(li)(li)，意味(wei)著未來協(xie)鑫新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)的控股(gu)(gu)(gu)方(fang)將(jiang)變(bian)為央企華能(neng)集團。

潛在買方(fang)為(wei)一間于(yu)香港注冊(ce)成立(li)之(zhi)公司，屬(shu)于(yu)獨立(li)第三方(fang)。而杰(jie)泰公司是保利協(xie)鑫(xin)的一家全(quan)資附屬(shu)公司，擁(yong)有協(xie)鑫(xin)新(xin)能源(yuan)的118.8億股股份，相當于(yu)協(xie)鑫(xin)新(xin)能源(yuan)已(yi)發行股份總數約62.28%。

截至(zhi)2018年底(di)，協鑫新能源總裝機容量約7309MW，居(ju)全(quan)球第二。公司的電站建設布(bu)局全(quan)球，截至(zhi)2018年底(di)，已在(zai)全(quan)球持有221座電站。

上述潛(qian)在(zai)(zai)的并(bing)購動作，將有(you)效降低保利協鑫(xin)的資產負債率(lv)，大幅(fu)度改善企業的營運(yun)能力，繼續使協鑫(xin)系在(zai)(zai)光伏(fu)垂(chui)直一體化進程方面保持領先優勢。協鑫(xin)新(xin)能源(yuan)也在(zai)(zai)近期的公告中表示，杰泰及潛(qian)在(zai)(zai)買方就相關協議(yi)的內容進行了友好磋商。

事(shi)實(shi)上，在一樁并購交易(yi)的(de)(de)過程(cheng)中(zhong)，完成初(chu)步(bu)的(de)(de)盡職調查階(jie)段，意味著這一并購在實(shi)時(shi)推(tui)進的(de)(de)過程(cheng)中(zhong)。全球企業的(de)(de)股權并購案中(zhong)，買家通常都會(hui)對(dui)賣家進行這類盡職調查。它對(dui)買家摸清對(dui)方的(de)(de)真實(shi)性(xing)財(cai)務數據（如資產(chan)負(fu)債率、營(ying)(ying)收(shou)、毛利(li)及毛利(li)率、現金流、三費、公司現有(you)產(chan)業的(de)(de)經營(ying)(ying)狀況(kuang)）、內核價(jia)值、未來潛力(li)等都有(you)極為重要的(de)(de)幫(bang)助。

不僅(jin)如此，盡(jin)職調查也可(ke)發(fa)現企業運營過程中(zhong)的(de)股權(quan)結構、產品(pin)的(de)競(jing)爭(zheng)力及市場業務覆蓋、真實的(de)流動性銀行債權(quan)和經營債務調查等。因而(er)，初步(bu)盡(jin)職調查是(shi)(shi)收購前(qian)的(de)重要(yao)步(bu)驟，也是(shi)(shi)并購體系中(zhong)不可(ke)或(huo)缺的(de)核心構成部(bu)分。

在獲得(de)初步的盡職調查報告后，買家也會對賣家的各(ge)項資產、負債及(ji)前景做出(chu)深入的判斷與分析，確(que)定(ding)估值體系以及(ji)今后的收購方式（現(xian)金或現(xian)金+貸(dai)款、股權(quan)置換等）等，制定(ding)詳(xiang)細的收購實(shi)施方案，從而提出(chu)詳(xiang)盡、有針對性的并(bing)購建議、實(shi)施并(bing)購過程。

目(mu)前(qian)來(lai)說，買家估價的(de)(de)方(fang)式方(fang)法(fa)，主要分為收(shou)(shou)益現(xian)值法(fa)（未來(lai)收(shou)(shou)益折現(xian)計(ji)算）、以EBITA（利息(xi)、稅款、折舊(jiu)、攤銷前(qian)收(shou)(shou)入等）倍數(shu)計(ji)算的(de)(de)市場估值法(fa)等等。而(er)這些方(fang)法(fa)的(de)(de)計(ji)算，最(zui)終的(de)(de)表現(xian)將落實在(zai)收(shou)(shou)購(gou)(gou)數(shu)字(zi)、收(shou)(shou)購(gou)(gou)形式等上面。

能(neng)源一號發(fa)現，此前國(guo)內較大(da)宗的(de)(de)收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)案例包(bao)括(kuo)了：順風清(qing)潔能(neng)源并購(gou)(gou)(gou)(gou)無(wu)錫(xi)尚德、韓華(hua)收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)林洋控股(gu)(gu)、通(tong)威(wei)股(gu)(gu)份并購(gou)(gou)(gou)(gou)通(tong)威(wei)新(xin)能(neng)源以(yi)(yi)及永祥股(gu)(gu)份等(deng)等(deng)，所以(yi)(yi)，華(hua)能(neng)系并購(gou)(gou)(gou)(gou)協鑫新(xin)能(neng)源控股(gu)(gu)股(gu)(gu)權的(de)(de)做法，也是最新(xin)的(de)(de)大(da)宗交易并購(gou)(gou)(gou)(gou)案之一。

協鑫(xin)新(xin)能源今年(nian)前6月的(de)整體表現，好于往常，這對于并購(gou)方和股東(dong)來說都是好消息。該公(gong)司的(de)總收入為31.73億(yi)，毛利(li)21.41億(yi)，分別大漲17.3%和21.83%。企業除(chu)稅后(hou)利(li)潤為5.71億(yi)，相比(bi)2018年(nian)同期也(ye)有近17%的(de)上漲。

公司的現(xian)(xian)金(jin)(jin)及現(xian)(xian)金(jin)(jin)等(deng)價物(wu)達20.82億，固(gu)定資產438.14億。企(qi)業經營活動產生的現(xian)(xian)金(jin)(jin)流量凈額為10.09億，相比2018年同期(qi)的3.21億大幅上揚。

該公司(si)表示，今年上半年以(yi)保障(zhang)現(xian)金流為首要(yao)目標，聚焦于(yu)戰(zhan)略(lve)轉型、融資(zi)拓展、嚴控(kong)成(cheng)本以(yi)及強化管理等多方面。2019年前6月，企(qi)業的(de)總裝機容量為7182兆(zhao)瓦(wa)，并網容量7038兆(zhao)瓦(wa)，光伏電力銷(xiao)售量4577百萬千瓦(wa)時，比去年同期上升了(le)22%。公司(si)成(cheng)功加大(da)與國內央企(qi)、地方國有(you)企(qi)業的(de)戰(zhan)略(lve)合作，借助戰(zhan)略(lve)方的(de)融資(zi)等多方面優(you)勢進行資(zi)源優(you)勢的(de)互補，加快引入資(zi)本，優(you)化股權(quan)結構(gou)，提升項目收益(yi)，為光伏發電的(de)全面平價上網這一龐大(da)市場給(gei)予奠定基石。

而上半年中，公司也向中國電力(li)國際發展有限公司下屬(shu)的(de)五凌電力(li)，以3.35億(yi)的(de)價格出售(shou)了280兆(zhao)瓦的(de)光伏(fu)電站項目(mu)55%股(gu)權。該交易的(de)完成，讓(rang)企業的(de)負(fu)債規模也進一步(bu)縮(suo)減(jian)至16億(yi)。

協鑫(xin)新能(neng)源是(shi)協鑫(xin)集團旗下以太陽能(neng)發(fa)電為主，集開發(fa)、建設、運營(ying)于一體的新能(neng)源企業，于2014年在(zai)香港聯交所上(shang)市，集中式(shi)光伏電站和(he)分布(bu)式(shi)光伏電站兩大業務并重(zhong)發(fa)展。

該企業(ye)在(zai)國(guo)內擁(yong)有(you)14個區域分公(gong)司，業(ye)務覆(fu)蓋全(quan)國(guo)，并在(zai)北美、日本及非洲設有(you)三個區域分公(gong)司，在(zai)海外關鍵目標(biao)市場(chang)設立(li)代表處或(huo)派駐開(kai)發人員。