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伴隨著分拆子公司上市科創板大(da)門的開啟(qi)，沉(chen)寂多(duo)年的“分拆上市”重回大(da)眾視(shi)野。

記者了解到，目(mu)前(qian)A股上(shang)市(shi)(shi)公司(si)分拆子公司(si)，欲上(shang)市(shi)(shi)科(ke)創(chuang)板的熱情高漲。東港(gang)股份、上(shang)海(hai)電氣(qi)、樂普醫療(liao)、西部材料(liao)等A股上(shang)市(shi)(shi)公司(si)在多(duo)個渠道表達(da)了相關(guan)意愿。除A股公司(si)外，港(gang)股上(shang)市(shi)(shi)公司(si)“微(wei)創(chuang)醫療(liao)”也已遞交子公司(si)心脈醫療(liao)的科(ke)創(chuang)板上(shang)市(shi)(shi)申請。

監管層(ceng)此前公開表(biao)態，主板(ban)公司(si)分拆子公司(si)到科創板(ban)上市細(xi)則一定會出。可以想見，伴隨(sui)著后續細(xi)則的落地，未來境內外上市公司(si)的子公司(si)選擇在科創板(ban)進行上市，將越來越多。

分拆子公司“闖關”科創板熱情高漲

2019年3月，中國證監(jian)會發布的《科創板上(shang)市公(gong)(gong)司持續監(jian)管辦法（試行(xing)）》第三十一(yi)條(tiao)規(gui)(gui)定(ding)：達到一(yi)定(ding)規(gui)(gui)模(mo)的上(shang)市公(gong)(gong)司，可以依據法律法規(gui)(gui)、中國證監(jian)會和交易所有關規(gui)(gui)定(ding)，分拆業務獨立、符合條(tiao)件(jian)的子(zi)公(gong)(gong)司在科創板上(shang)市。

此規定一出，已有多家上市(shi)公(gong)(gong)司直接公(gong)(gong)告或間接表達了在科創板分拆上市(shi)的意愿。A股上市(shi)公(gong)(gong)司東港股份在4月初(chu)，早(zao)早(zao)地(di)發布了對子公(gong)(gong)司東港瑞(rui)云進行股份制(zhi)改(gai)革，并擬申請(qing)科創板上市(shi)的公(gong)(gong)告。

東(dong)港股(gu)份公告稱，東(dong)港瑞云(yun)是東(dong)港股(gu)份的(de)全資子公司，所開(kai)展的(de)檔(dang)案存儲及電子化業(ye)務(wu)發(fa)展狀況(kuang)良好，近三年來營業(ye)收入年均增(zeng)長率為54.89%，凈利潤年均增(zeng)長率為250.04%。東(dong)港瑞云(yun)還(huan)開(kai)發(fa)了面向中(zhong)小微(wei)企業(ye)的(de)檔(dang)案云(yun)存儲業(ye)務(wu)，未來的(de)市場空間較大。

除正式單獨公告外，一些上(shang)市(shi)公司也(ye)通過年報(bao)傳達了分(fen)拆上(shang)市(shi)科(ke)創(chuang)板的(de)想法。上(shang)海電(dian)氣(qi)在(zai)2018年報(bao)的(de)“經營計劃”中(zhong)表示：公司將積極把握(wo)科(ke)創(chuang)板允許上(shang)市(shi)公司分(fen)拆子公司境內上(shang)市(shi)的(de)政策機(ji)遇，發揮(hui)上(shang)海電(dian)氣(qi)在(zai)技術、資金(jin)、人才、市(shi)場等方面的(de)優勢，篩選業(ye)務(wu)獨立(li)、符(fu)合(he)條(tiao)件(jian)的(de)下屬科(ke)技創(chuang)新(xin)企業(ye)分(fen)拆上(shang)市(shi)。

同(tong)樣是2018年報，樂普(pu)醫療在(zai)2019年資(zi)本運作的描(miao)述中(zhong)表示：積極(ji)促(cu)進公司(si)人工智能各業務公司(si)的整合(he)和(he)股份制(zhi)化，準備科(ke)創板(ban)(ban)或(huo)境外分拆上市(shi)；推進參(can)股公司(si)四(si)川(chuan)睿健的科(ke)創板(ban)(ban)上市(shi)；支(zhi)持(chi)其(qi)他符合(he)條(tiao)件(jian)的參(can)股公司(si)科(ke)創板(ban)(ban)或(huo)境外上市(shi)。

此(ci)外，也有上(shang)(shang)市公(gong)司(si)(si)在機構(gou)調研(yan)和(he)互動易(yi)平(ping)臺上(shang)(shang)，傳達了分(fen)拆上(shang)(shang)市科創板的意愿(yuan)。西(xi)(xi)部材料在回復機構(gou)調研(yan)詢問(wen)時表示：目前公(gong)司(si)(si)三家控股子公(gong)司(si)(si)西(xi)(xi)諾(nuo)公(gong)司(si)(si)、菲爾特公(gong)司(si)(si)、天力公(gong)司(si)(si)的股份制改(gai)制工(gong)作(zuo)已完成，下(xia)面將進(jin)一步完善公(gong)司(si)(si)治理(li)結構(gou)，如符合條件(jian)，分(fen)拆上(shang)(shang)市登(deng)陸科創板是(shi)重點籌劃的內容。

金固股份在(zai)深交(jiao)所互動(dong)易平臺上表(biao)示，已與券商就全(quan)資子公司金固環保分拆到科創板上市(shi)進行可行性(xing)認證(zheng)及股改(gai)方案的設計。

除A股(gu)上(shang)市(shi)公司(si)外，港股(gu)上(shang)市(shi)公司(si)“微創醫(yi)(yi)療”已遞交子公司(si)心脈醫(yi)(yi)療的(de)(de)科創板上(shang)市(shi)申請(qing)。可以想見，伴隨著分拆子公司(si)上(shang)市(shi)科創板大門(men)的(de)(de)開啟，未來境內(nei)外上(shang)市(shi)公司(si)的(de)(de)子公司(si)選擇在科創板進行上(shang)市(shi)，將越來越多(duo)。

子公司分拆上市具備三大積極影響

海內外(wai)上(shang)市公(gong)司(si)“闖關”熱(re)情(qing)高漲(zhang)，與分拆上(shang)市的優點(dian)直接(jie)相(xiang)關。新時(shi)代(dai)證(zheng)券對此(ci)分析，上(shang)市公(gong)司(si)分拆子公(gong)司(si)上(shang)市有較多積極影響：

第一(yi)，提升母公(gong)司(si)的市(shi)值(zhi)。分(fen)拆上(shang)市(shi)能夠重塑上(shang)市(shi)公(gong)司(si)估(gu)(gu)值(zhi)體系，一(yi)是(shi)(shi)分(fen)拆上(shang)市(shi)后公(gong)司(si)不同業(ye)務將(jiang)被重新估(gu)(gu)值(zhi)定(ding)價，有助于避免(mian)高估(gu)(gu)值(zhi)業(ye)務被低估(gu)(gu)值(zhi)業(ye)務拖累；二是(shi)(shi)由于不同市(shi)場存在估(gu)(gu)值(zhi)差異，分(fen)拆后的子公(gong)司(si)在估(gu)(gu)值(zhi)更高的市(shi)場上(shang)市(shi)后，母公(gong)司(si)亦可獲得資(zi)本(ben)溢價。

第二，增強(qiang)公(gong)司(si)(si)融資能(neng)力。當(dang)母公(gong)司(si)(si)認為(wei)自身價值被(bei)低估而子公(gong)司(si)(si)價值被(bei)高估時可(ke)以(yi)選(xuan)擇分拆上市；反之(zhi)，則以(yi)母公(gong)司(si)(si)為(wei)主(zhu)體進行再融資，兩(liang)條股(gu)權(quan)融資途(tu)徑的建立拓(tuo)寬了(le)公(gong)司(si)(si)的融資渠道。

第三，進行(xing)子(zi)公(gong)司管理(li)層激(ji)(ji)勵(li)。子(zi)公(gong)司上(shang)市后(hou)，可以通(tong)過股(gu)票期(qi)權的(de)(de)制(zhi)度設計對子(zi)公(gong)司的(de)(de)管理(li)者(zhe)進行(xing)更好(hao)的(de)(de)激(ji)(ji)勵(li)。

此外(wai)，分拆上(shang)市還有提高管理層效(xiao)率(lv)、幫助上(shang)市公司給市場(chang)傳(chuan)遞信號、尋求友好股(gu)東抵御(yu)敵(di)意并購等積極作用。

分拆內藏多重風險，上交所問詢嚴格把關

不過(guo)分(fen)拆上(shang)(shang)市也存在(zai)諸多潛在(zai)風險。例如(ru)母、子公司之(zhi)間的(de)利益(yi)輸送和違(wei)規關(guan)(guan)聯交(jiao)易；資金占用的(de)關(guan)(guan)聯交(jiao)易，使(shi)得(de)上(shang)(shang)市公司或子公司的(de)資產(chan)被掏空(kong)；分(fen)拆過(guo)程(cheng)中可(ke)能出現(xian)高估不良資產(chan)、低估優(you)良資產(chan)等虛假操作，從而達到轉移利潤、逃避(bi)債務的(de)目的(de)等。

出于對(dui)上(shang)述風險(xian)隱(yin)患的(de)擔憂，上(shang)交所在審核“分(fen)拆(chai)(chai)上(shang)市”或“類分(fen)拆(chai)(chai)上(shang)市”案例時，著重(zhong)對(dui)上(shang)述問(wen)題進行了問(wen)詢。而這其中，尤以聯瑞新材、特(te)寶生(sheng)物最為典型(xing)。

記(ji)者(zhe)了解到，聯瑞(rui)新(xin)材、特(te)寶生物兩家公司的前任實控(kong)人(ren)，分別是A股(gu)上(shang)市(shi)公司生益科(ke)技(ji)(ji)和(he)通化東(dong)(dong)寶，且生益科(ke)技(ji)(ji)目(mu)前仍是聯瑞(rui)新(xin)材的第一(yi)大股(gu)東(dong)(dong)乃至重要客(ke)戶(hu)。在聯瑞(rui)新(xin)材、特(te)寶生物申報上(shang)市(shi)科(ke)創(chuang)板后(hou)，“是否觸及(ji)分拆(chai)上(shang)市(shi)”及(ji)相關的獨立性問題，成為監管關注的重點(dian)。

在(zai)公(gong)司經營的獨立(li)性問題(ti)上(shang)，特寶(bao)(bao)生物被要求(qiu)說明自公(gong)司成立(li)以(yi)來，通(tong)化東寶(bao)(bao)在(zai)公(gong)司治(zhi)理經營中的角色和(he)參與(yu)情況，以(yi)及通(tong)化東寶(bao)(bao)持(chi)股比(bi)例變化前后發行人管理層及公(gong)司治(zhi)理是否對(dui)應調整，通(tong)化東寶(bao)(bao)未來是否存(cun)在(zai)謀(mou)求(qiu)控制權的安(an)排等等。

同為制藥行業，特寶(bao)生物(wu)還需(xu)要說(shuo)明(ming)，通(tong)化東寶(bao)與(yu)特寶(bao)生物(wu)是否存在資(zi)產混同、人(ren)員共(gong)用，采購或銷(xiao)售(shou)渠道相同，商(shang)標、專利、技(ji)術等混用情(qing)形，且特寶(bao)生物(wu)是否在其他影響持續(xu)經營的(de)重要方面依賴(lai)通(tong)化東寶(bao)。

由于生益科技(ji)是聯(lian)(lian)瑞(rui)新(xin)材的大客戶，在經營獨立(li)(li)性及關(guan)聯(lian)(lian)交易(yi)公允(yun)性問(wen)題(ti)上，上交所(suo)也問(wen)詢得更(geng)加細致。上交所(suo)要(yao)求聯(lian)(lian)瑞(rui)新(xin)材相(xiang)關(guan)保薦(jian)機(ji)構和申報(bao)會(hui)計(ji)師(shi)通過綜(zong)合對(dui)比交易(yi)條件(jian)、價格等因素，就關(guan)聯(lian)(lian)交易(yi)是否公允(yun)、是否存在嚴重影響獨立(li)(li)性或(huo)者顯失公平的關(guan)聯(lian)(lian)交易(yi)進行核查并發(fa)表意見。

A股分拆上市長期擱淺，僅有兩個成功案例

實際上，在(zai)科創(chuang)板之前，國內早已有(you)“A股上市(shi)公(gong)司分拆上市(shi)”的(de)探索。不(bu)過從結果看，效果并不(bu)理想(xiang)。中(zhong)國證監會曾在(zai)2004年(nian)出臺過分拆后境外上市(shi)的(de)67號文以(yi)及在(zai)2010年(nian)表(biao)達了分拆后創(chuang)業(ye)(ye)板上市(shi)的(de)相關態度(du)。由(you)于未頒布相關配套(tao)政策、文件，以(yi)及監管層在(zai)此業(ye)(ye)務上態度(du)的(de)變化，目前A股上市(shi)公(gong)司分拆上市(shi)仍處于探索階段(duan)。

2004年，隨著A股上(shang)(shang)(shang)市公司(si)境外市場分拆上(shang)(shang)(shang)市的(de)案例越(yue)來越(yue)多(duo)，證監會發布了67號文《關于規(gui)范境內上(shang)(shang)(shang)市公司(si)所屬(shu)企業到境外上(shang)(shang)(shang)市有關問題的(de)通知》，對分拆上(shang)(shang)(shang)市行為進行規(gui)范引導。在(zai)政策(ce)引導下，許(xu)多(duo)滿足條(tiao)件的(de)上(shang)(shang)(shang)市公司(si)進行了境外分拆上(shang)(shang)(shang)市，如TCL集團、海王生物等。

2010年4月(yue)，證(zheng)監(jian)會發行溝(gou)通會允許(xu)A股上(shang)市(shi)公(gong)司分(fen)(fen)拆子公(gong)司創業板上(shang)市(shi)，須滿足(zu)六大條件。不(bu)過(guo)由(you)于分(fen)(fen)拆上(shang)市(shi)存在損害母公(gong)司投資者利(li)益、過(guo)度證(zheng)券化等爭議，如果(guo)監(jian)管不(bu)到位，在分(fen)(fen)拆過(guo)程中還有可能出現轉移利(li)潤(run)、逃避債(zhai)務等風(feng)險。隨后，證(zheng)監(jian)會表態對分(fen)(fen)拆上(shang)市(shi)的態度為“不(bu)鼓(gu)勵、不(bu)提(ti)倡”和“從(cong)嚴(yan)把(ba)握”。  

在此(ci)背景下，實際意義上的分拆(chai)(chai)上市長期擱淺(qian)。截至目前(qian)，A股(gu)上市公(gong)司分拆(chai)(chai)子公(gong)司后，子公(gong)司于A股(gu)IPO上市僅有兩(liang)個成功案例，分別是2010年4月(yue)，國民技術分拆(chai)(chai)中興通(tong)訊；2011年1月(yue)，佐力藥業分拆(chai)(chai)康恩貝(bei)。

值(zhi)得注(zhu)意(yi)的(de)是(shi)，這兩例還不屬于嚴格意(yi)義上(shang)的(de)分(fen)(fen)拆(chai)上(shang)市(shi)。分(fen)(fen)拆(chai)上(shang)市(shi)前，上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)已(yi)經(jing)(jing)通過(guo)股權(quan)轉讓等方式失去(qu)了對分(fen)(fen)拆(chai)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)控(kong)制權(quan)，分(fen)(fen)拆(chai)標的(de)已(yi)經(jing)(jing)由(you)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)變成了參(can)股公(gong)(gong)(gong)司(si)。也就是(shi)說，目前還沒有(you)A股上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)分(fen)(fen)拆(chai)后實(shi)現(xian)IPO上(shang)市(shi)的(de)先例。

海外成熟經驗可供借鑒，相關細則面世可期

目前，監管部門正在研究制定主(zhu)板公司分拆子公司到科創板上市的相(xiang)(xiang)關細則，按(an)照科創板籌(chou)備至今的推出節奏，細則的推出指(zhi)日可待。而(er)在這(zhe)一方面，海外相(xiang)(xiang)對(dui)成(cheng)熟的制度設計(ji)值得借鑒(jian)。

東方證券分析(xi)稱(cheng)，港交所(suo)分拆上(shang)市制度較為成(cheng)熟，明(ming)確了分拆后原公(gong)司及新設立公(gong)司需(xu)滿足的(de)監管條件(jian)及相(xiang)應流(liu)程，對科(ke)創板分拆規則的(de)制定提(ti)供了一(yi)定的(de)參考(kao)意義。具體來看：

第一，新公司(si)在(zai)財務、管(guan)理層、控(kong)股權以及(ji)獨(du)立性上均有詳細要求；

第二，母公司(si)上(shang)市(shi)三年內不得分(fen)拆上(shang)市(shi)，母公司(si)和新拆分(fen)上(shang)市(shi)子(zi)公司(si)在(zai)關聯交易、同領域競爭問題上(shang)要有(you)明確(que)的(de)說明和采取相關的(de)治理措(cuo)施厘定(ding)清晰；

第三(san)，在分拆新公司(si)上市時(shi)須向股東提供一項可以取(qu)得新公司(si)股份的權利。