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總(zong)資產超3100億元的民企(qi)“巨無霸”中民投最近風波不斷。

據上(shang)(shang)海證券交易所官網(wang)2月12日披(pi)露(lu)的(de)消息，中(zhong)國民(min)(min)生投資股份有(you)限公司（下稱(cheng)中(zhong)民(min)(min)投）申(shen)請在(zai)上(shang)(shang)交所上(shang)(shang)市的(de)三只公司債券“17中(zhong)民(min)(min)G1”“18中(zhong)民(min)(min)G1”“18中(zhong)民(min)(min)G2”自2月12日起暫停競價系(xi)統交易，固(gu)定收益平臺(tai)正常(chang)交易，債券價格以(yi)固(gu)定收益平臺(tai)相關(guan)價格為(wei)準。

在此之(zhi)(zhi)前，“17中民G1”已經多次盤中臨時停牌。與2018年12月28日的(de)(de)(de)收盤價(jia)89.90元相比，這(zhe)只債券的(de)(de)(de)價(jia)格(ge)自(zi)2019年來(lai)以來(lai)已跌近(jin)六成。此外，與之(zhi)(zhi)相伴隨的(de)(de)(de)消息還有中民投(tou)發行的(de)(de)(de)30億(yi)元私募債“16民生投(tou)資PPN001”到期未及(ji)時還款，構成技術(shu)性違約；持有的(de)(de)(de)近(jin)乎全部中民嘉業投(tou)資有限公(gong)司（下稱中民嘉業）股權（832857.14萬元）被上海金(jin)融(rong)法院凍結3年，而(er)中民嘉業則擁有中民投(tou)最優質的(de)(de)(de)資產——上海董家渡地塊。

上海清(qing)算(suan)所披露的三季報(bao)顯示，截至2018年9月(yue)30日，中民投總(zong)資產3108.64億元，總(zong)負債達2327.92億元，資產負債率達74.89%，公司貨幣(bi)資金為220.5億元。同時，中民投今年前三季度凈利潤僅為16.02億元，同比下降59.78%。

作為(wei)一家成立于2014年、由(you)59家民營(ying)企業發(fa)起設(she)立的大型投資公司，中民投的發(fa)展速度堪稱飛(fei)速。2015年、2016年、2017年，中民投的總資產分別(bie)(bie)為(wei)1470.17億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、2724.70億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、3061.13億(yi)(yi)(yi)元(yuan)；營(ying)業收入分別(bie)(bie)為(wei)46.64億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、195.15億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、286億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，增長(chang)迅猛；凈利潤分別(bie)(bie)為(wei)46.41億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、36.76億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、55.64億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

多業務線并進，負債經營程度快速上升

短短幾年間，中民投是如何進行資產擴張？

中民投在(zai)2018年11月26日(ri)發布(bu)的(de)一(yi)則債券募集(ji)說(shuo)明書(shu)顯示，其(qi)目前業(ye)(ye)(ye)務(wu)板塊(kuai)可劃(hua)分(fen)為資(zi)產管(guan)理(li)與股權投資(zi)業(ye)(ye)(ye)務(wu)、綜合物業(ye)(ye)(ye)銷售(shou)及管(guan)理(li)業(ye)(ye)(ye)務(wu)、保險(xian)業(ye)(ye)(ye)務(wu)、融資(zi)租(zu)賃(lin)業(ye)(ye)(ye)務(wu)、新能源業(ye)(ye)(ye)務(wu)和公務(wu)機托管(guan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)等。

從(cong)其收入結構來(lai)看，前期(qi)（2015年）主要以資(zi)產管理(li)與(yu)股權投(tou)資(zi)業(ye)務和公(gong)務機托管業(ye)務為主，兩者(zhe)的收入在總收入中(zhong)占比超過85%，分別60.27%和25.17%。此后(hou)，保險業(ye)務、綜合物業(ye)銷售(shou)及(ji)管理(li)業(ye)務收入、其他(ta)收入占比開始提(ti)升。2018年上半年，資(zi)本管理(li)與(yu)股權投(tou)資(zi)業(ye)務收入占比為-2.92%。

隨著各項業務的擴張，中民投負債經營程度快速上升，目前已積(ji)聚了較大(da)規(gui)模的剛性債務。與此同(tong)時，中民投未來的并購、投資仍存在持續(xu)的融資需(xu)求(qiu)。

新世(shi)紀評(ping)級在(zai)2018年11月出具的一份(fen)評(ping)級報告中(zhong)(zhong)指出，中(zhong)(zhong)民投公司本部(bu)主要通過金融(rong)機構借(jie)款(kuan)和直接債(zhai)(zhai)務融(rong)資(zi)工具彌補資(zi)金需求，但(dan)短期剛(gang)性(xing)債(zhai)(zhai)務占比大(da)，使其面臨較大(da)的流(liu)動性(xing)管理壓力；且在(zai)市場流(liu)動性(xing)未明顯寬(kuan)松的背(bei)景下，階段性(xing)融(rong)資(zi)成本的上升侵蝕了部(bu)分盈利。

根(gen)據上海清(qing)算(suan)所披露的《中國民生投資股份有限公司2018年(nian)度第七期(qi)(qi)超短(duan)(duan)期(qi)(qi)融資券募集說明書》，中民投流(liu)(liu)動負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)中短(duan)(duan)期(qi)(qi)借(jie)款、其(qi)(qi)他(ta)應(ying)付(fu)款、一年(nian)內到期(qi)(qi)的非(fei)流(liu)(liu)動負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)占(zhan)比(bi)較大(da)。截至2015年(nian)末(mo)、2016年(nian)末(mo)、2017年(nian)末(mo)和(he)2018年(nian)9月末(mo)，其(qi)(qi)負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)總額(e)分別(bie)為(wei)988.46億元(yuan)、2004.45億元(yuan)、2292.47億元(yuan)和(he)2327.92億元(yuan)。其(qi)(qi)中，近三年(nian)及2018年(nian)三季(ji)度末(mo)流(liu)(liu)動負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)占(zhan)當期(qi)(qi)總負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)的比(bi)重分別(bie)為(wei)67.35%、51.25%、59.34%和(he)62.00%。截至2018年(nian)9月末(mo)，公司短(duan)(duan)期(qi)(qi)借(jie)款為(wei)398.45億元(yuan)，其(qi)(qi)他(ta)應(ying)付(fu)款為(wei)214.11億元(yuan)，一年(nian)內到期(qi)(qi)的非(fei)流(liu)(liu)動負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)為(wei)429.76億元(yuan)，面(mian)臨較大(da)的短(duan)(duan)期(qi)(qi)償債(zhai)(zhai)(zhai)壓力(li)。

就中民(min)投(tou)2018年(nian)發行的(de)債券(quan)情況(kuang)而言，9只債券(quan)的(de)募集資金用途均為償還借款，換而言之，中民(min)投(tou)在(zai)去年(nian)一直(zhi)處于“借新還舊”的(de)狀(zhuang)態。中民(min)投(tou)2018年(nian)三(san)季(ji)報顯示，2018年(nian)前三(san)季(ji)度，該公司(si)籌資活(huo)動(dong)產生的(de)現金流(liu)量(liang)大幅減(jian)少，導(dao)致籌資活(huo)動(dong)現金凈(jing)流(liu)出145.14億元(yuan)，而去年(nian)同期籌資活(huo)動(dong)是凈(jing)流(liu)入124.88億元(yuan)。

盈利能力指標下降，投資、光伏等產業布局失誤

對于公司的盈(ying)利(li)能力，中民投在(zai)去年(nian)12月的債券(quan)募集(ji)說明書中直言，最近三年(nian)，盈(ying)利(li)能力指標呈下降趨勢(shi)。

中民投(tou)(tou)稱，2015年(nian)(nian)度，公(gong)司各項業(ye)務(wu)不(bu)斷(duan)擴展，但仍(reng)以(yi)金融業(ye)務(wu)板塊(kuai)為主，營(ying)業(ye)成(cheng)本較(jiao)低，盈利(li)(li)能力較(jiao)好。2016年(nian)(nian)度，因受(shou)二級市場整體(ti)環境影響，集團內投(tou)(tou)資類公(gong)司的投(tou)(tou)資獲利(li)(li)和(he)公(gong)允價值變動(dong)收(shou)益有(you)一定程度縮水，資本管理與(yu)股權投(tou)(tou)資業(ye)務(wu)收(shou)入的規模(mo)和(he)占全部收(shou)入的比重下降。

成立(li)之(zhi)初，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)投對外(wai)宣稱，對部分(fen)過剩產業(ye)進行(xing)整合(he)，是中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)投的主要(yao)業(ye)務之(zhi)一，如光伏發電、鋼鐵物流(liu)、船舶等行(xing)業(ye)。未來的版圖(tu)架(jia)構則包括九(jiu)大板塊，分(fen)別為(wei)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)新能源(yuan)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)鋼鐵聯(lian)盟、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)礦產物流(liu)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)嘉業(ye)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)物業(ye)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)國際(ji)通航、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)國際(ji)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)投資(zi)本、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)(min)歐洲(zhou)資(zi)本。

不過，就(jiu)近幾年(nian)的(de)發展而(er)言，中(zhong)民(min)(min)(min)投(tou)的(de)主要(yao)板塊(kuai)還是集中(zhong)于投(tou)資(zi)(zi)(zi)、光伏、房地產(chan)(chan)等。在(zai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)業績方面(mian)，截至(zhi)2018年(nian)6月(yue)末(mo)(mo)，中(zhong)民(min)(min)(min)投(tou)資(zi)(zi)(zi)本(ben)、中(zhong)民(min)(min)(min)投(tou)亞洲和北京中(zhong)民(min)(min)(min)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管理有限(xian)公司年(nian)內新增投(tou)資(zi)(zi)(zi)項(xiang)目15個(ge)(ge)，累計共(gong)完(wan)成(cheng)(cheng)了104個(ge)(ge)項(xiang)目的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)余額約207.19億元(yuan)。截至(zhi)2018年(nian)6月(yue)末(mo)(mo)，專注于海外投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)中(zhong)民(min)(min)(min)投(tou)國際控股和中(zhong)民(min)(min)(min)投(tou)國際資(zi)(zi)(zi)本(ben)完(wan)成(cheng)(cheng)了48個(ge)(ge)項(xiang)目的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)余額約為99.22億元(yuan)。

對于光伏產業(ye)，中(zhong)(zhong)民(min)投(tou)(tou)(tou)原(yuan)董(dong)事局(ju)(ju)主席董(dong)文標曾(ceng)在中(zhong)(zhong)民(min)投(tou)(tou)(tou)成立初期公開表(biao)示(shi)，光伏行(xing)業(ye)是中(zhong)(zhong)國(guo)三(san)大(da)過(guo)剩產業(ye)之一，中(zhong)(zhong)民(min)投(tou)(tou)(tou)目(mu)前做地面站和分(fen)布式(shi)發(fa)電站，未來會逐步(bu)(bu)進入微智能電網和高(gao)效電池，通過(guo)這種方(fang)式(shi)逐步(bu)(bu)往上游(you)走，整合上游(you)。時任(ren)中(zhong)(zhong)民(min)投(tou)(tou)(tou)總裁、現(xian)任(ren)中(zhong)(zhong)民(min)投(tou)(tou)(tou)董(dong)事局(ju)(ju)主席李懷(huai)珍(zhen)也在中(zhong)(zhong)民(min)投(tou)(tou)(tou)成立初期表(biao)示(shi)，中(zhong)(zhong)民(min)投(tou)(tou)(tou)將爭取在五(wu)年內(nei)投(tou)(tou)(tou)資1500億(yi)元，實現(xian)累(lei)計(ji)光伏裝機容量20GW，實現(xian)光伏全產業(ye)龍(long)頭目(mu)標。

2015年(nian)，中民(min)(min)投(tou)(tou)(tou)計(ji)(ji)劃在(zai)寧(ning)夏(xia)(xia)建(jian)立(li)全(quan)球最大的(de)單(dan)體(ti)光(guang)伏(fu)電站(zhan)(zhan)，中民(min)(min)投(tou)(tou)(tou)寧(ning)夏(xia)(xia)（鹽池）新能源(yuan)綜合示范(fan)區(qu)計(ji)(ji)劃建(jian)設2GW（1GW=1000MW，1MW=1000KW）光(guang)伏(fu)發電項目，占地累計(ji)(ji)約6萬(wan)畝(mu)，投(tou)(tou)(tou)資金額約為150億人民(min)(min)幣。不過，寧(ning)夏(xia)(xia)全(quan)區(qu)當年(nian)的(de)光(guang)伏(fu)電站(zhan)(zhan)指標僅為600MW。最終，據寧(ning)夏(xia)(xia)日(ri)報報道，2016年(nian)6月底，全(quan)球最大單(dan)體(ti)光(guang)伏(fu)電站(zhan)(zhan)項目一期380兆瓦在(zai)寧(ning)并(bing)網發電。

2018年6月(yue)，國(guo)家(jia)發展改革委、財(cai)政部、國(guo)家(jia)能源局發布的史上最(zui)嚴苛光伏(fu)政策，給(gei)近年來高速發展的中國(guo)光伏(fu)產業踩(cai)下一(yi)(yi)腳“急剎(cha)車(che)”。中民投(tou)發布的數據顯示，截(jie)至(zhi)2017年6月(yue)末，其已建和在(zai)建（包括自(zi)主開發和合(he)作開發）光伏(fu)電站(zhan)項(xiang)目共計20個，總(zong)裝機(ji)容量(liang)為(wei)(wei)111.2萬KW，投(tou)資(zi)總(zong)額為(wei)(wei)83.22億元。一(yi)(yi)年之后，截(jie)至(zhi)2018年6月(yue)30日，已建光伏(fu)電站(zhan)項(xiang)目僅比前(qian)一(yi)(yi)年多2個，并且(qie)無在(zai)建項(xiang)目，總(zong)裝機(ji)容量(liang)為(wei)(wei)126.60萬KW，投(tou)資(zi)總(zong)額為(wei)(wei)100.98億元。

高層接連變動，首設董事局聯席主席

董(dong)文標卸任(ren)董(dong)事局主席三個多月后，中民(min)投高層再度發生(sheng)變化。

2月11日，中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)官微發(fa)布(bu)消息稱，現年55歲的楊(yang)小(xiao)平正式任職(zhi)中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)董事局聯席主(zhu)席，該(gai)職(zhi)務系中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)成(cheng)立以來(lai)第(di)一次設立。如此(ci)一來(lai)，中(zhong)(zhong)民投(tou)(tou)(tou)形成(cheng)了(le)李懷珍、楊(yang)小(xiao)平雙董事局主(zhu)席格局。

2018年(nian)10月24日，中(zhong)民投(tou)完成(cheng)新一任(ren)董事(shi)局(ju)換屆選(xuan)舉，原董事(shi)局(ju)常務副(fu)主(zhu)席(xi)李(li)(li)懷珍接(jie)(jie)任(ren)董事(shi)局(ju)主(zhu)席(xi)，原董事(shi)局(ju)主(zhu)席(xi)董文標仍出任(ren)董事(shi)。當(dang)年(nian)8月15日，李(li)(li)懷珍卸任(ren)中(zhong)民投(tou)總裁，時年(nian)52歲的呂本獻(xian)接(jie)(jie)任(ren)，負責經營層全面工作(zuo)。

李懷珍與(yu)董文標今年均為62歲，前者(zhe)自中(zhong)民(min)投成(cheng)立(li)初即出任(ren)(ren)公司總裁，曾在(zai)央(yang)行、原銀監會、民(min)生(sheng)銀行等任(ren)(ren)職多年。自中(zhong)民(min)投成(cheng)立(li)以來(lai)，楊小平即任(ren)(ren)中(zhong)民(min)投董事、董事局關聯交易委(wei)員(yuan)會主席、中(zhong)民(min)投全球專家咨詢委(wei)員(yuan)會（GAC）委(wei)員(yuan)，現任(ren)(ren)正大集團資(zi)深副董事長。

官網簡介顯示，正大集團(tuan)從農(nong)作物(wu)種(zhong)子的銷售(shou)開始，逐步發展(zhan)壯大，是(shi)一家(jia)以農(nong)牧食品、商業(ye)零(ling)售(shou)、電(dian)信(xin)三(san)大事業(ye)為核心，同時涉足金融、地產、制藥、機械(xie)加工等10多個行業(ye)領域的多元化跨國集團(tuan)公司。

“巧合(he)”的(de)是，鄉村振(zhen)興(xing)也是中民投未來發展(zhan)的(de)“關(guan)鍵詞(ci)”。2018年5月，中民投還曾邀請正大集團資深董事(shi)長謝國民共同考察了農(nong)業(ye)大省河(he)南(nan)省，并與(yu)河(he)南(nan)省政府領導就助推河(he)南(nan)鄉村振(zhen)興(xing)落地達成共識。

中(zhong)民投副總裁王團維曾(ceng)表示，中(zhong)國(guo)經濟增長動(dong)力將主要由鄉(xiang)村地區的(de)發展拉動(dong)。中(zhong)國(guo)農村與(yu)城市經濟發展的(de)差異正(zheng)是投資機會(hui)所在(zai)，潛在(zai)增長空間大(da)。

不過，對(dui)于此次新設董事局聯(lian)席主席是出于何種考慮，中民投方面(mian)尚未進行回應。