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2020年的最(zui)后一天，港股上市(shi)(shi)公司(si)京能清(qing)潔能源(00579.HK)私(si)(si)有(you)化(hua)要(yao)約(yue)事項正式開始(shi)。按照時間表，若私(si)(si)有(you)化(hua)順利，三個月后，該(gai)公司(si)將從(cong)港交所退市(shi)(shi)。

作(zuo)為北京能(neng)(neng)(neng)源集團(下稱(cheng)京能(neng)(neng)(neng)集團)旗下最(zui)重要的(de)上市平臺(tai)，京能(neng)(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)(neng)源與(yu)同在香港(gang)上市的(de)其他電力央(yang)企(qi)新能(neng)(neng)(neng)源公司一(yi)樣，遭遇(yu)著低估(gu)值和再融資(zi)功能(neng)(neng)(neng)的(de)缺失。為此，在去年(nian)7月(yue)份(fen)公布要約意向后，該公司于(yu)11月(yue)份(fen)發布公告(gao)，對外(wai)宣告(gao)了一(yi)場總規(gui)模逾40億港(gang)元的(de)私有化要約計劃。

事(shi)實上，私(si)有化退市，是(shi)京能(neng)清潔能(neng)源目前最能(neng)實現(xian)資產保(bao)值(zhi)的(de)路徑。自2011年12月登陸港(gang)交所以(yi)來(lai)，該公司總(zong)市值(zhi)曾(ceng)于2013年突(tu)破(po)300億港(gang)元，迎來(lai)高光時刻(ke)。但從2016年起，京能(neng)清潔能(neng)源股價(jia)持(chi)續低迷，成(cheng)交量不佳，估值(zhi)受到很大制約。

“在(zai)碳中和目標之(zhi)下，國內(nei)新(xin)能源(yuan)產業(ye)發展迎(ying)來機遇，新(xin)能源(yuan)企(qi)業(ye)開拓(tuo)市(shi)場、投(tou)建(jian)項目都需要大量(liang)的(de)資金(jin)支撐。”一(yi)位新(xin)能源(yuan)行業(ye)分析師(shi)告(gao)訴21世紀經濟(ji)報(bao)道記者，過去一(yi)年不少電力央(yang)企(qi)新(xin)能源(yuan)公司紛紛宣布私有化(hua)退市(shi)，繼續“待(dai)”在(zai)估(gu)值遇冷的(de)港(gang)股，不利于企(qi)業(ye)的(de)再(zai)融(rong)資。

不(bu)僅如(ru)此，京(jing)能(neng)清潔能(neng)源私有化(hua)退(tui)市背后，一(yi)場更大的棋局或在醞釀。

就在正式開始私有(you)化前夕，該公司(si)(si)西北分公司(si)(si)與A股(gu)上(shang)市公司(si)(si)嘉澤新(xin)能(601619.SH)簽署(shu)了裝(zhuang)機容量近500MW的光伏(fu)、風電項(xiang)目收購協議，擬繼(ji)續加碼(ma)新(xin)能源(yuan)業務(wu)。

與此同時(shi)，若私有(you)化(hua)退市后，相關資產的(de)整(zheng)合成為一種預期(qi)。此時(shi)，京(jing)能(neng)(neng)清(qing)潔(jie)能(neng)(neng)源與京(jing)能(neng)(neng)集團旗下另外兩家上市公司(si)京(jing)能(neng)(neng)電力(600578.SH)、北(bei)京(jing)能(neng)(neng)源國際(00686.HK)能(neng)(neng)否產生“化(hua)學反應”值得關注。

高溢價要約背后的無奈

1月(yue)6日，京能清潔能源股價(jia)報收2.53港(gang)元/股，動(dong)態市盈率為(wei)8.2倍(bei)，總市值(zhi)超過200億(yi)港(gang)元。過去一(yi)年(nian)，該(gai)公司動(dong)態市盈率均值(zhi)僅(jin)6.45倍(bei)，較2019年(nian)的(de)數值(zhi)略有提升(sheng)。但這難以改變京能清潔能源在港(gang)股估值(zhi)遇冷的(de)尷(gan)尬。

京能清潔能源股(gu)是京能集團旗下上(shang)市公(gong)司，后者直(zhi)接持有61.64%的股(gu)份。該(gai)公(gong)司主營業(ye)務為燃(ran)氣發(fa)電、供熱(re)以(yi)及風電、光伏等(deng)清潔能源業(ye)務。這其(qi)中(zhong)，燃(ran)氣發(fa)電及供熱(re)業(ye)務占比(bi)較高——其(qi)去年上(shang)半年，該(gai)項業(ye)務營收占比(bi)超(chao)過70%。

然(ran)而(er)，如果(guo)以燃(ran)(ran)氣(qi)(qi)概念(nian)股視之，京能(neng)清潔能(neng)源的(de)估值遠不及(ji)A股同類(lei)公司。記者發現(xian)，以1月6日收盤情況為例，A股主要(yao)的(de)燃(ran)(ran)氣(qi)(qi)上市(shi)公司貴州(zhou)燃(ran)(ran)氣(qi)(qi)(600903.SH)、深圳燃(ran)(ran)氣(qi)(qi)(601139.SH)、大(da)眾公用(600635.SH)、成都燃(ran)(ran)氣(qi)(qi)(603053.SH)、重慶燃(ran)(ran)氣(qi)(qi)(600917.SH)平均動(dong)態(tai)市(shi)盈(ying)率為34.48倍。其中，貴州(zhou)燃(ran)(ran)氣(qi)(qi)市(shi)盈(ying)率最(zui)高，為71倍；市(shi)盈(ying)率最(zui)低的(de)深圳燃(ran)(ran)氣(qi)(qi)，其數值也有16.7倍。

若以A股(gu)光伏、風電概念的(de)(de)估(gu)值為(wei)(wei)參考(kao)，京能清(qing)潔(jie)能源在估(gu)值方面更為(wei)(wei)“受挫”。截至1月6日(ri)收盤，Wind光伏指(zhi)數動(dong)態市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)為(wei)(wei)53.6倍，而風電指(zhi)數的(de)(de)動(dong)態市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)為(wei)(wei)28.1倍。

因此，無論從何種概(gai)念審視，京(jing)能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源的(de)估值(zhi)都不盡如人意。

實際(ji)上(shang)，近(jin)些年來，京能(neng)清潔能(neng)源的(de)盈利能(neng)力并不(bu)差(cha)。去(qu)年前三(san)季度，該公司實現營業收入人民(min)幣(bi)122.72億元，同(tong)比下降0.12%；實現凈(jing)利潤人民(min)幣(bi)17.66億元，同(tong)比增長8.21%。

數年(nian)(nian)前，港(gang)股充裕(yu)的(de)資(zi)(zi)金面以(yi)及多樣(yang)化的(de)融(rong)資(zi)(zi)渠(qu)道(dao)，吸(xi)引不少內地(di)企業奔赴上(shang)市。21世紀(ji)經(jing)濟(ji)報道(dao)記者發(fa)(fa)現，京能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源于2011年(nian)(nian)首(shou)發(fa)(fa)上(shang)市時，融(rong)得(de)20.93億港(gang)元資(zi)(zi)金。此后(hou)在2013年(nian)(nian)至2017年(nian)(nian)期間，該公(gong)司(si)充分發(fa)(fa)揮配股的(de)渠(qu)道(dao)，先后(hou)三次配售(shou)股份，累計再(zai)(zai)融(rong)資(zi)(zi)57.11億港(gang)元。但此后(hou)，京能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源再(zai)(zai)無再(zai)(zai)融(rong)資(zi)(zi)行為。

“近些年(nian)(nian)來(lai)新(xin)能(neng)源(yuan)公司在港股的(de)(de)(de)估(gu)值普遍走低，這(zhe)也成為公司進行再融資(zi)的(de)(de)(de)阻(zu)礙。”前述(shu)分析師告訴(su)21世(shi)紀經濟報道記者(zhe)，多年(nian)(nian)以來(lai)港股新(xin)能(neng)源(yuan)公司受補(bu)貼未(wei)及時到位的(de)(de)(de)困(kun)擾，估(gu)值被制約，但這(zhe)一問(wen)題(ti)在短期(qi)內很難解決，由此會導致企業陷入(ru)低估(gu)值和再融資(zi)困(kun)難的(de)(de)(de)惡(e)性(xing)循環。

在(zai)京能清潔(jie)能源早(zao)前公(gong)布(bu)(bu)京能集團(tuan)(tuan)全面收購(gou)要約意向時，投行機構匯豐研(yan)究發布(bu)(bu)研(yan)報稱(cheng)，該(gai)公(gong)司私有(you)(you)化(hua)背后可能有(you)(you)幾個因素，例如集團(tuan)(tuan)近年平均市(shi)(shi)盈率(lv)低，集資(zi)能力(li)有(you)(you)限，退市(shi)(shi)可能會令集團(tuan)(tuan)內的(de)資(zi)產(chan)更有(you)(you)效地(di)合并，準備未來在(zai)A股上市(shi)(shi)。

根(gen)據后(hou)續的私有(you)化方(fang)案，提請(qing)京(jing)能(neng)清潔能(neng)源私有(you)化計劃的要約(yue)人及其一致行動(dong)人共持(chi)有(you)公司約(yue)81.74%的股權，要約(yue)價格為每股2.7港元，較7月份停(ting)牌前30個、90個交易日平均(jun)收(shou)盤價的溢價率分(fen)別超過60%、90%。

截至目前(qian)，除提請私有化的要(yao)約人及其一(yi)致行動人之(zhi)外，京(jing)能(neng)清潔能(neng)源目前(qian)共(gong)約有15.05億股獨(du)立的H股股份。據此，其私有化代價總規模約為40.64億港元。

新能源業務整合猜想

從目前(qian)高溢價的(de)收購價格和要約(yue)人及(ji)其(qi)一致(zhi)行動人高持(chi)股比例來看，京能清(qing)潔能源(yuan)私有化退市(shi)將是(shi)大概率事件。

有分析人士對(dui)21世紀經濟報道記者指(zhi)出，私有化(hua)(hua)后不外乎(hu)兩種(zhong)選(xuan)擇方式可(ke)以實(shi)現資產(chan)價值的(de)最(zui)大化(hua)(hua)：第一種(zhong)，獨(du)(du)立回歸A股上市(shi)；第二(er)種(zhong)，作為(wei)優質資產(chan)注入A股上市(shi)公司體系中。但對(dui)于京能清潔能源而(er)言，若要實(shi)現在A股的(de)獨(du)(du)立上市(shi)，業務的(de)整(zheng)合成為(wei)繞不開的(de)障(zhang)礙(ai)。

記者(zhe)梳理發(fa)現，除了京(jing)(jing)能(neng)清潔能(neng)源之外，京(jing)(jing)能(neng)集團旗下還有四家重(zhong)要的(de)上市公司(si)：A股的(de)京(jing)(jing)能(neng)電力(li)、昊華能(neng)源(601101.SH)、京(jing)(jing)能(neng)置業(ye)(600791.SH)和H股的(de)北(bei)京(jing)(jing)能(neng)源國際(ji)。這其中，業(ye)務相近(jin)的(de)公司(si)為(wei)京(jing)(jing)能(neng)電力(li)和北(bei)京(jing)(jing)能(neng)源國際(ji)，前者(zhe)以(yi)火力(li)發(fa)電業(ye)務為(wei)主，后者(zhe)則是京(jing)(jing)能(neng)集團收(shou)購的(de)新(xin)能(neng)源公司(si)。

作為京(jing)能集團半路收購的一家(jia)港股上市公司，北(bei)京(jing)能源(yuan)國(guo)際被(bei)視(shi)作京(jing)能集團大力發展(zhan)清潔能源(yuan)的一個重(zhong)要舉措(cuo)。

2020年(nian)2月份，京能集團境(jing)外投融資平臺公(gong)(gong)司(si)成功認(ren)購熊貓(mao)綠色能源集團有限公(gong)(gong)司(si)增發的71.77億股(gu)份，從而持股(gu)32%，成為第一大股(gu)東。這家成立于2000年(nian)的老牌光伏電站公(gong)(gong)司(si)，在二(er)十年(nian)間數次易(yi)名，折(zhe)射出這家企(qi)業發展的坎坷。

2019年，熊貓(mao)綠能(neng)債(zhai)臺高筑，經營遇到極大風險。財務數據顯示，該(gai)公司當年虧損人民幣近(jin)34億(yi)元(yuan)(yuan)，資產(chan)負債(zhai)率高達85.70%。流動負債(zhai)達人民幣107.62億(yi)元(yuan)(yuan)。再次依靠外界輸血，成為(wei)熊貓(mao)綠能(neng)緩解現金(jin)流危機(ji)的最快(kuai)方(fang)式(shi)。隨后，京能(neng)集團(tuan)斥資17.9億(yi)港元(yuan)(yuan)，正式(shi)入主(zhu)熊貓(mao)綠能(neng)。

顯(xian)然，京(jing)(jing)能集團不是把(ba)認購熊(xiong)貓(mao)綠(lv)能股(gu)份(fen)當作財(cai)務投資。去年2月份(fen)，熊(xiong)貓(mao)綠(lv)能原管理層大換血，多(duo)位京(jing)(jing)能集團背景(jing)的人員進入董事(shi)會。而(er)在去年9月份(fen)，熊(xiong)貓(mao)綠(lv)能也是正式更(geng)名北京(jing)(jing)能源國際(ji)。

記者注意(yi)到，新一屆的(de)董(dong)事會上(shang)任后，北京能源國際也開啟了(le)“買買買”的(de)節奏，進一步擴大了(le)自(zi)身的(de)裝機(ji)規模——先是9月(yue)份斥(chi)資數千萬元(yuan)人民(min)幣，回(hui)購(gou)暉澤(ze)光伏能源17%股(gu)權；再是于10月(yue)份與(yu)江山控股(gu)(00295.HK)等公司簽署光伏電站收購(gou)協議，金額超過人民(min)幣1億元(yuan)。

最(zui)大的一筆資產收購(gou)發生在(zai)12月份。北京能源(yuan)(yuan)國(guo)際(ji)在(zai)12月4日發布公(gong)(gong)告，擬以(yi)人民幣11.78億元收購(gou)江山控(kong)股在(zai)陜西(xi)的光(guang)伏(fu)公(gong)(gong)司。此外，在(zai)2020年的最(zui)后一天(tian)，該公(gong)(gong)司再購(gou)西(xi)藏(zang)華星新能源(yuan)(yuan)科技有限(xian)公(gong)(gong)司位于(yu)中(zhong)國(guo)西(xi)藏(zang)擁有的總裝機容量20MW的光(guang)伏(fu)發電(dian)項目。

值(zhi)得一(yi)提的(de)是(shi)，北京能源(yuan)國際(ji)去年(nian)的(de)最大一(yi)筆(bi)對外投(tou)資計(ji)劃(hua)發生在6月份——該公司與中國新(xin)疆維吾爾(er)自治區瑪(ma)納斯縣地方政府訂立合作(zuo)備忘錄，內容(rong)有關于瑪(ma)納斯縣開(kai)發新(xin)能源(yuan)綜合示范項目(mu)。該項目(mu)將配備光(guang)伏(fu)發電、光(guang)熱發電、儲能和制(zhi)氫業務的(de)設備，預期總裝(zhuang)機容(rong)量將不少于1000MW，預期項目(mu)總投(tou)資額約為(wei)人民幣100億元。

頻(pin)頻(pin)動作(zuo)之下(xia)，北(bei)(bei)京(jing)(jing)能(neng)源(yuan)國際(ji)(ji)已經成(cheng)為京(jing)(jing)能(neng)集(ji)團旗下(xia)最重要的(de)新能(neng)源(yuan)業務平(ping)臺(tai)。因此，當京(jing)(jing)能(neng)清潔能(neng)源(yuan)私(si)有化后，該公司旗下(xia)的(de)光伏(fu)、風電(dian)業務是否會整(zheng)合到北(bei)(bei)京(jing)(jing)能(neng)源(yuan)國際(ji)(ji)之下(xia)，亦或是重組一家新的(de)能(neng)源(yuan)公司，備受(shou)外(wai)界關注。

財(cai)務(wu)數據顯示，京能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源去年上半年光伏(fu)風電業務(wu)的(de)營收(shou)(shou)規模合計(ji)達人民(min)幣(bi)21.38億(yi)元(yuan)。疊(die)加擬收(shou)(shou)購(gou)嘉澤新能(neng)(neng)的(de)500MW光伏(fu)、風電項(xiang)目，體量不(bu)容(rong)小覷。