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國(guo)網(wang)(wang)和(he)南網(wang)(wang)近期同(tong)(tong)時出臺(tai)內部文(wen)件，計劃嚴控電(dian)(dian)網(wang)(wang)投資規模。2018/19年《政府工作報告》兩(liang)次提(ti)出降低一般工商業電(dian)(dian)價(jia)10%，電(dian)(dian)網(wang)(wang)企業的(de)經(jing)營績效和(he)投資能力都受(shou)到影響；2019年上(shang)半年，國(guo)網(wang)(wang)凈利同(tong)(tong)比(bi)下滑15.26%。同(tong)(tong)時，新電(dian)(dian)改(gai)后《輸配電(dian)(dian)定(ding)價(jia)成本監(jian)審辦(ban)法(fa)》出臺(tai)，明確抽水蓄能電(dian)(dian)站、電(dian)(dian)網(wang)(wang)儲能設施、電(dian)(dian)動車充換(huan)電(dian)(dian)站等不(bu)允許計入(ru)輸配電(dian)(dian)成本的(de)項目。從(cong)導向上(shang)來看，國(guo)網(wang)(wang)和(he)南網(wang)(wang)都不(bu)再以速度和(he)規模作為首(shou)要目標，開始聚焦到以投資效益為核心。

■從(cong)長(chang)期(qi)(qi)來看，過(guo)去(qu)依靠用電量高速增長(chang)支撐大規(gui)模(mo)投(tou)資的(de)(de)電網(wang)發(fa)展(zhan)方式(shi)，正面臨難以為繼的(de)(de)局面。自2008年實(shi)施堅(jian)強智能電網(wang)建設以來，我國電網(wang)投(tou)資一直保持快速增長(chang)勢頭，從(cong)2008年的(de)(de)2,895億(yi)元(yuan)增長(chang)到(dao)2018年的(de)(de)5,340億(yi)元(yuan)，年均增長(chang)約8.5%。在(zai)電力(li)體制改革的(de)(de)大背(bei)景(jing)下(xia)，不論是社會形態和電網(wang)生態都對給電網(wang)企業(ye)及電力(li)行業(ye)帶來全新的(de)(de)挑戰。積(ji)極轉(zhuan)型，由粗放式(shi)發(fa)展(zhan)轉(zhuan)向集約化發(fa)展(zhan)模(mo)式(shi)，正成(cheng)為電網(wang)企業(ye)長(chang)期(qi)(qi)發(fa)展(zhan)的(de)(de)首要任(ren)務。

■電(dian)(dian)(dian)網公司推行精(jing)準投資，意在壓減(jian)低(di)效投資。電(dian)(dian)(dian)網嚴控(kong)投資主要壓的(de)是(shi)基(ji)建(jian)，包括輸電(dian)(dian)(dian)、變(bian)電(dian)(dian)(dian)、架空線入地，還有收益(yi)低(di)且不能計入輸配電(dian)(dian)(dian)價的(de)儲(chu)(chu)能，包括發電(dian)(dian)(dian)側(ce)的(de)抽水(shui)蓄能和電(dian)(dian)(dian)網側(ce)的(de)電(dian)(dian)(dian)化學儲(chu)(chu)能。我國每年新增(zeng)110kV和35kV輸電(dian)(dian)(dian)線路約(yue)2.43萬千米(mi)，若電(dian)(dian)(dian)纜化率從100%降低(di)到50%可壓減(jian)投資1,000億以(yi)上；抽水(shui)蓄能年均新增(zeng)裝機規模約(yue)2GW，可壓減(jian)200億投資；小型(xing)基(ji)建(jian)等(deng)生(sheng)產輔助性投入若減(jian)少60%，則可以(yi)壓減(jian)120億元。即使(shi)是(shi)必(bi)須的(de)基(ji)建(jian)項目，也存(cun)在重投入、輕收益(yi)的(de)問(wen)題，有必(bi)要進行精(jing)益(yi)化管理降本提效。

■泛在(zai)(zai)電力(li)物聯網(wang)是(shi)(shi)電網(wang)企(qi)業(ye)轉型的(de)重大支撐點。泛在(zai)(zai)的(de)本質是(shi)(shi)“業(ye)務(wu)數(shu)據(ju)化(hua)+數(shu)據(ju)業(ye)務(wu)化(hua)”，業(ye)務(wu)數(shu)據(ju)化(hua)解決的(de)是(shi)(shi)電網(wang)的(de)安全(quan)問(wen)題和效率問(wen)題；數(shu)據(ju)業(ye)務(wu)化(hua)則要激(ji)活電力(li)“數(shu)據(ju)藍海(hai)”，創造新的(de)業(ye)務(wu)增長(chang)點。廣義的(de)泛在(zai)(zai)投(tou)(tou)資在(zai)(zai)2019-2024年的(de)投(tou)(tou)資規(gui)模有望(wang)達(da)到10,377億(yi)(yi)元(yuan)；狹義的(de)泛在(zai)(zai)投(tou)(tou)資可以(yi)聚(ju)焦在(zai)(zai)兩(liang)家電網(wang)企(qi)業(ye)信(xin)息通(tong)信(xin)領域的(de)投(tou)(tou)資，未(wei)來5年投(tou)(tou)資規(gui)模有望(wang)達(da)到3,008億(yi)(yi)元(yuan)。2019-2020年會是(shi)(shi)電網(wang)公(gong)司戰略轉型關鍵期，推進泛在(zai)(zai)電力(li)物聯網(wang)建設(she)是(shi)(shi)其首要任(ren)務(wu)。2019國(guo)網(wang)在(zai)(zai)信(xin)通(tong)領域的(de)投(tou)(tou)資約210億(yi)(yi)元(yuan)，同比增85%；19Q4以(yi)來國(guo)網(wang)已經連續(xu)兩(liang)批次增補招標推進。

■投(tou)資(zi)建(jian)議：重點(dian)推(tui)薦三條主線。我們認為電(dian)網投(tou)資(zi)呈現結構性變化，基(ji)于泛(fan)(fan)在(zai)電(dian)力(li)物(wu)聯(lian)網建(jian)設(she)相關(guan)的(de)(de)智(zhi)能化、信(xin)息化領域投(tou)資(zi)的(de)(de)占比會(hui)大幅(fu)上(shang)升。從(cong)受(shou)益的(de)(de)節奏與體量(liang)來看，我們重點(dian)推(tui)薦三條投(tou)資(zi)主線：1）具備(bei)泛(fan)(fan)在(zai)電(dian)力(li)物(wu)聯(lian)網整體解決方案綜(zong)合實力(li)的(de)(de)國(guo)網系信(xin)通產業單元，有望全面受(shou)益泛(fan)(fan)在(zai)投(tou)資(zi)建(jian)設(she)，重點(dian)推(tui)薦：國(guo)電(dian)南(nan)瑞、岷(min)江水電(dian)（信(xin)產集(ji)團）；2）適應泛(fan)(fan)在(zai)深(shen)度感知(zhi)需求并(bing)具備(bei)技術競爭力(li)的(de)(de)智(zhi)能感知(zhi)量(liang)測類設(she)備(bei)企業，重點(dian)推(tui)薦：金智(zhi)科(ke)技、海興電(dian)力(li)；3）聚焦于泛(fan)(fan)在(zai)電(dian)力(li)物(wu)聯(lian)網平(ping)臺建(jian)設(she)和應用場景的(de)(de)相關(guan)企業，重點(dian)推(tui)薦：遠光(guang)軟(ruan)件、涪陵電(dian)力(li)。

■風險提示：1）技術及(ji)應用場景變(bian)化的風險；2）國(guo)網投資及(ji)建設力(li)度低于預期(qi)；3）核心競爭力(li)不及(ji)傳統(tong)IT企業；4）泛在相關投資規(gui)模(mo)低于預期(qi)等(deng)。

近(jin)期，一份國(guo)家電網公司《關于(yu)進(jin)一步嚴格控制電網投(tou)資的(de)(de)通(tong)知》傳出，看完文件(jian)的(de)(de)感覺就(jiu)是(shi)電網大基建時代過(guo)去了(le)(le)，電網投(tou)資正出現結構性變化(hua)。對(dui)于(yu)我們二級市(shi)場的(de)(de)投(tou)資人來(lai)說，總量的(de)(de)邏輯(ji)(ji)歷來(lai)是(shi)酣暢淋漓，但(dan)(dan)凡遇到結構性邏輯(ji)(ji)多少總是(shi)有(you)些(xie)別扭。盡(jin)管上周(zhou)跟(gen)很多的(de)(de)投(tou)資人就(jiu)此問題進(jin)行了(le)(le)深入的(de)(de)探討，但(dan)(dan)股價走勢(shi)還是(shi)反應(ying)了(le)(le)市(shi)場的(de)(de)擔(dan)心(xin)。這(zhe)里(li)有(you)必要跟(gen)大家一起來(lai)探討下過(guo)往電網投(tou)資的(de)(de)結構，以及(ji)此次調整之后會帶來(lai)的(de)(de)變化(hua)。

先說說個人理解的(de)幾點結(jie)論：

1、電(dian)網(wang)的(de)總投資規模一定(ding)會壓(ya)縮，但主要壓(ya)的(de)是基建，包括輸電(dian)、變電(dian)、架空線入地，還有收益低且不能計入輸配電(dian)價的(de)儲(chu)能，包括發電(dian)側(ce)的(de)抽水蓄能和(he)電(dian)網(wang)側(ce)的(de)電(dian)化學儲(chu)能。

2、電網投資的重心將快(kuai)速從輸電端(duan)轉向(xiang)配用電端(duan)，泛在的投資只會加大且進程(cheng)會加快(kuai)。

3、電網企業會加速向服務(wu)型(xing)企業轉(zhuan)型(xing)，泛在電力(li)物聯網建設是實現轉(zhuan)型(xing)升(sheng)級的關(guan)鍵支(zhi)撐。

1.大規模電網投資的時代結束了

自2008年實施堅強(qiang)智能電網建設以來，我(wo)國電網投資一直保持快速(su)增(zeng)長(chang)(chang)勢頭，從2008年的(de)2,895億元增(zeng)長(chang)(chang)到2018年的(de)5,340億元，年均增(zeng)長(chang)(chang)約8.5%。

經過10多年(nian)的發展(zhan)建設，我國220千伏及以(yi)(yi)上(shang)輸(shu)電(dian)(dian)(dian)(dian)網網架日趨完(wan)善(shan)，安全穩定水(shui)平顯著增(zeng)強。到2018年(nian)末，我國已建成35kV以(yi)(yi)上(shang)輸(shu)電(dian)(dian)(dian)(dian)回(hui)路(lu)總(zong)長度(du)達(da)到189.25萬(wan)千米(mi)(mi)(mi)，其(qi)中(zhong)直(zhi)流輸(shu)電(dian)(dian)(dian)(dian)線路(lu)4.1萬(wan)千米(mi)(mi)(mi)，交(jiao)流輸(shu)電(dian)(dian)(dian)(dian)線路(lu)185.11萬(wan)千米(mi)(mi)(mi)；35kV以(yi)(yi)上(shang)變(bian)電(dian)(dian)(dian)(dian)/換(huan)流容(rong)(rong)量(liang)69.88億(yi)kVA，其(qi)中(zhong)直(zhi)流換(huan)流容(rong)(rong)量(liang)3.34億(yi)kVA，交(jiao)流變(bian)電(dian)(dian)(dian)(dian)容(rong)(rong)量(liang)66.53億(yi)kVA。

2015年12月，青海班瑪(ma)縣的(de)(de)果芒村和(he)曲(qu)瑪(ma)萊(lai)縣長江(jiang)村無電(dian)人口通電(dian)工程投(tou)運，標(biao)志著我(wo)國(guo)已實(shi)現電(dian)網(wang)全覆蓋，未(wei)(wei)(wei)來電(dian)網(wang)工程投(tou)資將新增新建(jian)為(wei)(wei)主逐(zhu)步進入到(dao)更新替換為(wei)(wei)主。從電(dian)網(wang)的(de)(de)建(jian)設階段來看(kan)，2018年集中批復的(de)(de)特高壓線路(lu)建(jian)成(cheng)(cheng)后，我(wo)國(guo)的(de)(de)輸電(dian)骨干網(wang)架已經(jing)基(ji)本成(cheng)(cheng)型(xing)，未(wei)(wei)(wei)來在輸電(dian)端的(de)(de)投(tou)資規模會逐(zhu)步下降。電(dian)網(wang)投(tou)資的(de)(de)重心正(zheng)在由(you)主干網(wang)向配(pei)網(wang)側(ce)轉移，提升配(pei)網(wang)、農網(wang)供電(dian)水平，增強電(dian)網(wang)服務清(qing)潔能(neng)源(yuan)成(cheng)(cheng)未(wei)(wei)(wei)來趨勢。

國(guo)家電(dian)(dian)網(wang)在826號(hao)文件中(zhong)主要(yao)(yao)部署了(le)四方(fang)面工作內容：一是充(chong)分認識嚴(yan)控電(dian)(dian)網(wang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的重要(yao)(yao)性和(he)緊(jin)迫性；二是以產出(chu)定投(tou)(tou)入，嚴(yan)控電(dian)(dian)網(wang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)規模(mo)；三是狠抓虧損治理(li)，虧損單(dan)位不(bu)再新增投(tou)(tou)資(zi)(zi)；四是聚焦效(xiao)率效(xiao)益，加強電(dian)(dian)網(wang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)管理(li)。國(guo)家電(dian)(dian)網(wang)表示，投(tou)(tou)資(zi)(zi)要(yao)(yao)與(yu)電(dian)(dian)價水平和(he)盈利能力掛鉤，各單(dan)位要(yao)(yao)以凈利潤為(wei)核心，結(jie)合(he)折舊、財政資(zi)(zi)金等自有資(zi)(zi)金，落實資(zi)(zi)產負債(zhai)率控制要(yao)(yao)求，確(que)保投(tou)(tou)資(zi)(zi)有效(xiao)納入核價資(zi)(zi)產，不(bu)推高輸配電(dian)(dian)價，嚴(yan)格測算(suan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)能力。不(bu)止(zhi)是國(guo)網(wang)，南方(fang)電(dian)(dian)網(wang)公司2019年(nian)11月26日也發布了(le)《優化投(tou)(tou)資(zi)(zi)和(he)成(cheng)本(ben)管控措(cuo)施(2019年(nian)版)》，提出(chu)20項重點舉措(cuo)，著力建(jian)立精準(zhun)投(tou)(tou)資(zi)(zi)管控體系，實施最優成(cheng)本(ben)管控策略。

具體來說(shuo)，國(guo)網826號文內(nei)容，可歸納為“三嚴禁，二(er)不得，兩不再(zai)，三壓減”。

1、嚴禁擅自擴(kuo)大投(tou)資界(jie)面(mian)和超標(biao)準建設；嚴禁超過(guo)核價投(tou)資規模和范圍安排投(tou)資；嚴禁過(guo)度(du)追求高可靠性的“錦上添(tian)花”添(tian)花項目；

2、不得在投(tou)資計(ji)劃(hua)外安排輸變電資產租(zu)賃；不得以投(tou)資、租(zu)賃或合同能源管理等方式開(kai)展電網側化(hua)學儲能設施建設；

3、不再(zai)安排抽(chou)水蓄能新(xin)開工項目；虧(kui)損單位不再(zai)新(xin)增(zeng)投資。

4、大力(li)壓減短期(qi)效益不(bu)明顯的(de)項(xiang)目；大力(li)壓減架空(kong)線入地等投資費效比不(bu)高的(de)項(xiang)目；大力(li)壓減小型基(ji)建(jian)等生(sheng)產輔助(zhu)性投入。

上述(shu)文件(jian)(jian)的(de)要義(yi)就(jiu)是要搞精(jing)準投(tou)資(zi)(zi)，控(kong)制基建(jian)規模(mo)，壓減低(di)效投(tou)資(zi)(zi)。一(yi)方面新電改以(yi)(yi)來(lai)，《輸配電定價(jia)成本監審辦法(fa)》出臺，明(ming)確了不允許計(ji)入(ru)輸配電成本的(de)項目，如(ru)抽水蓄能(neng)電站(zhan)、電儲能(neng)設施、電動(dong)車(che)充換(huan)電站(zhan)、電網三產(chan)等(deng)；另(ling)一(yi)方面，2018/19年《政府工(gong)作(zuo)(zuo)報告》兩次提(ti)出降低(di)一(yi)般工(gong)商業電價(jia)10%，電網企業的(de)經營績效和投(tou)資(zi)(zi)能(neng)力都受到(dao)影響。從兩家電網公司出頭的(de)文件(jian)(jian)來(lai)看，國(guo)網南網都不再以(yi)(yi)速度和規模(mo)作(zuo)(zuo)為第一(yi)考核目標，開始(shi)聚(ju)焦到(dao)以(yi)(yi)投(tou)資(zi)(zi)效益為核心。

上述提(ti)到(dao)的(de)幾項(xiang)(xiang)，到(dao)底在電(dian)網投資中的(de)占比(bi)如何？我們一起(qi)來用數據逐項(xiang)(xiang)進行剖(pou)析。

1、壓減架(jia)空(kong)(kong)線入地(di)(di)(di)等投(tou)資費效比(bi)不高的(de)項目。城(cheng)市(shi)(shi)架(jia)空(kong)(kong)線改(gai)埋(mai)溝線（電(dian)(dian)纜輸電(dian)(dian)）對(dui)于電(dian)(dian)網企業(ye)來(lai)說，是(shi)可以做到提(ti)升輸電(dian)(dian)可靠性和(he)輸電(dian)(dian)能力(li)；但相(xiang)對(dui)而言，對(dui)于地(di)(di)(di)方(fang)政府的(de)收益可能更為顯著，既(ji)可以美化(hua)城(cheng)市(shi)(shi)環境(jing)又可以提(ti)高城(cheng)市(shi)(shi)土地(di)(di)(di)的(de)利用價(jia)值，這也(ye)是(shi)近年(nian)(nian)來(lai)我國大部(bu)(bu)分城(cheng)市(shi)(shi)配電(dian)(dian)網投(tou)資最主要的(de)去向。2017年(nian)(nian)，北京市(shi)(shi)啟動了“電(dian)(dian)力(li)架(jia)空(kong)(kong)線入地(di)(di)(di)大會戰”，計劃在兩年(nian)(nian)內（2018-2019年(nian)(nian)）將核心區（東城(cheng)和(he)西(xi)城(cheng)）170公(gong)里電(dian)(dian)力(li)架(jia)空(kong)(kong)線將全部(bu)(bu)入地(di)(di)(di)。上海中心城(cheng)區電(dian)(dian)力(li)架(jia)空(kong)(kong)線路(lu)約1.5萬公(gong)里，近年(nian)(nian)來(lai)也(ye)陸(lu)續(xu)實施了架(jia)空(kong)(kong)線入地(di)(di)(di)工程。

通(tong)(tong)常(chang)，220kV以下線(xian)路(lu)主要為(wei)城市配電(dian)(dian)(dian)網線(xian)路(lu)。根據中(zhong)電(dian)(dian)(dian)聯歷年(nian)公布的(de)(de)交(jiao)流輸電(dian)(dian)(dian)工程造價，電(dian)(dian)(dian)纜工程的(de)(de)造價通(tong)(tong)常(chang)為(wei)架空輸電(dian)(dian)(dian)線(xian)路(lu)造價的(de)(de)10倍。2018年(nian)，110kV和(he)(he)220kV交(jiao)流電(dian)(dian)(dian)纜工程的(de)(de)造價分別(bie)(bie)為(wei)874萬元/千(qian)米(mi)和(he)(he)2820萬元/千(qian)米(mi)；而交(jiao)流架空線(xian)的(de)(de)造價則分別(bie)(bie)為(wei)66萬元/千(qian)米(mi)和(he)(he)112萬元/千(qian)米(mi)。

2018年，我國新增(zeng)110kV和(he)35kV輸電線(xian)路分別(bie)為(wei)19,206千(qian)米和(he)5,120千(qian)米。假設電纜化率從100%降低到50%，以(yi)2018的(de)的(de)線(xian)路工程量測算(suan)可壓(ya)減投(tou)資(zi)規(gui)模(mo)將達到914億元，如果再考慮10kV及以(yi)下的(de)配電線(xian)路改造，我們預計僅城市架空線(xian)改埋溝線(xian)一(yi)項就可以(yi)壓(ya)減投(tou)資(zi)達到1000億以(yi)上。

2、不(bu)再安(an)排(pai)抽(chou)水(shui)蓄能新(xin)開工項目(mu)。到2018年底(di)，我國抽(chou)水(shui)蓄能項目(mu)累(lei)計裝(zhuang)機(ji)量達到了30GW，近(jin)幾年的(de)年均新(xin)增裝(zhuang)機(ji)規(gui)模在2GW左(zuo)右。電(dian)網公司是抽(chou)水(shui)蓄能電(dian)站的(de)最主要的(de)投資(zi)主體，以2018年電(dian)源工程造價估算，若未來電(dian)網公司不(bu)再安(an)排(pai)抽(chou)水(shui)蓄能新(xin)開工項目(mu)，每年可壓減(jian)投資(zi)規(gui)模約200億元。

3、不得以投資(zi)、租賃或(huo)合同能源管(guan)理(li)等方式(shi)開展電(dian)網側化學(xue)儲能設(she)施建設(she)。據CNESA統計，2018年(nian)新增投運電(dian)化學(xue)儲能項目的裝機(ji)規模(mo)682.9MW，同比增長464.4%；其中，新增電(dian)網側儲能規模(mo)為206.8MW，占(zhan)比達(da)36%。以2018年(nian)江蘇省儲能項目的造價(jia)來(lai)估算(suan)，國網在電(dian)網側儲能的投資(zi)規模(mo)約在5億元(yuan)左(zuo)右。

不(bu)過，CNESA《儲(chu)能(neng)(neng)(neng)產業研究白皮書2019》稱，2019年底我國電化(hua)(hua)學儲(chu)能(neng)(neng)(neng)裝機規模(mo)將達到1.92GW；隨著電力體(ti)制(zhi)改革的(de)(de)進(jin)一步推(tui)進(jin)，推(tui)動市(shi)場化(hua)(hua)機制(zhi)和(he)價格機制(zhi)的(de)(de)儲(chu)能(neng)(neng)(neng)政(zheng)策將為儲(chu)能(neng)(neng)(neng)應(ying)用帶來新一輪的(de)(de)高速發(fa)展，電化(hua)(hua)學儲(chu)能(neng)(neng)(neng)的(de)(de)規模(mo)將實(shi)現兩連跳，2022年突破10GW，2023年接近20GW。而從(cong)全球整體(ti)電化(hua)(hua)學儲(chu)能(neng)(neng)(neng)應(ying)用來看，電網輔助服務在電化(hua)(hua)學儲(chu)能(neng)(neng)(neng)中的(de)(de)占比接近50%。

4、大力(li)壓減(jian)小(xiao)型(xing)基建等生產輔助(zhu)性投(tou)入。2017/2018年電網小(xiao)型(xing)基建等生產輔助(zhu)性投(tou)資的規模分別為204億(yi)元和220億(yi)元，假設未來該類投(tou)資規模減(jian)少60%以上，則(ze)可以壓減(jian)投(tou)資規模120億(yi)元。

除上述明確直(zhi)接壓減的項(xiang)(xiang)目(mu)外，預(yu)計(ji)跟基(ji)建(jian)相關的項(xiang)(xiang)目(mu)也都會(hui)嚴格(ge)控制投(tou)(tou)(tou)資規模(mo)及(ji)投(tou)(tou)(tou)入產出。通常在電網(wang)項(xiang)(xiang)目(mu)投(tou)(tou)(tou)資中，工程類(lei)的投(tou)(tou)(tou)資占比高達55%以(yi)上。在投(tou)(tou)(tou)資規模(mo)持續保(bao)持高位的情況(kuang)下，電網(wang)基(ji)建(jian)項(xiang)(xiang)目(mu)存在重投(tou)(tou)(tou)入、輕收益；重立項(xiang)(xiang)、輕管(guan)理(li)等問(wen)題。面對內外部經營環境(jing)的壓力，電網(wang)公司也會(hui)對必要(yao)的基(ji)建(jian)項(xiang)(xiang)目(mu)本身進行精益化管(guan)理(li)。

2.泛在的投資只會加大且加快

在(zai)我們2019年10月(yue)13日(ri)外發(fa)的行(xing)(xing)業深(shen)度(du)報告《泛在(zai)深(shen)度(du)解碼之(zhi)三：共享萬(wan)億饕餮盛宴，重塑(su)行(xing)(xing)業未來發(fa)展》中，我們明確提(ti)出了(le)如下幾(ji)點(dian)：

1、電(dian)(dian)(dian)網投(tou)資(zi)規模(mo)(mo)或將(jiang)保(bao)持(chi)低增長的(de)(de)態勢(shi)。從電(dian)(dian)(dian)網企(qi)業本(ben)身的(de)(de)投(tou)資(zi)能力來(lai)看(kan)，由于2018/19連續兩(liang)年要求一般工商(shang)業電(dian)(dian)(dian)價下(xia)降10%，電(dian)(dian)(dian)網企(qi)業的(de)(de)盈(ying)利能力和(he)再投(tou)資(zi)能力也將(jiang)受到限制(zhi)。2018年度，國家(jia)電(dian)(dian)(dian)網公司(si)(si)售電(dian)(dian)(dian)量增長9.3%，營收增長8.7%，但利潤下(xia)滑14.3%。2019年，國家(jia)電(dian)(dian)(dian)網公司(si)(si)規劃(hua)電(dian)(dian)(dian)網投(tou)資(zi)5,126億(yi)元(yuan)，同(tong)比增長4.8%；資(zi)產(chan)總額4.17萬億(yi)元(yuan)，同(tong)比增長6.1%。綜(zong)合考慮用電(dian)(dian)(dian)量增長、電(dian)(dian)(dian)網建設階(jie)段及(ji)電(dian)(dian)(dian)網企(qi)業投(tou)資(zi)能力來(lai)看(kan)，我們認(ren)為未來(lai)幾年電(dian)(dian)(dian)網投(tou)資(zi)規模(mo)(mo)將(jiang)保(bao)持(chi)在3-5%。

2、電(dian)網(wang)投資結構(gou)(gou)將發生根(gen)本(ben)性(xing)變化。不過，由于(yu)(yu)骨干網(wang)架建設基(ji)本(ben)完成，電(dian)網(wang)投資將出現長(chang)期的(de)結構(gou)(gou)性(xing)轉變：一(yi)是配用電(dian)端投資的(de)占(zhan)比(bi)會(hui)(hui)持續上升(sheng)；二是基(ji)于(yu)(yu)泛在電(dian)力物聯網(wang)建設相關的(de)智能化、信息(xi)化領域投資的(de)占(zhan)比(bi)會(hui)(hui)大幅上升(sheng)。

3、2019年國家電(dian)網(wang)的投資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模(mo)或將(jiang)壓縮(suo)600-800億(yi)。2019國家電(dian)網(wang)規(gui)(gui)劃投資(zi)(zi)(zi)額為5,126億(yi)元，從19年前3季度電(dian)網(wang)經營和投資(zi)(zi)(zi)情況(kuang)來(lai)看，我們(men)判斷全年投資(zi)(zi)(zi)額會有(you)所削減。在我們(men)對泛(fan)在投資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模(mo)的測算中，我們(men)預計國家電(dian)網(wang)公司2019年投資(zi)(zi)(zi)額會減少至4,500億(yi)。

4、我(wo)們認為，泛在(zai)(zai)的投(tou)資可從大(da)范(fan)圍(wei)和(he)小范(fan)圍(wei)兩個(ge)層(ceng)面去(qu)理解。泛在(zai)(zai)電力(li)物聯網的投(tou)資與電網智(zhi)能化投(tou)資、智(zhi)能配電網投(tou)資及配網自(zi)動(dong)化投(tou)資存在(zai)(zai)一定的交(jiao)叉(cha)。基于對(dui)過往電網投(tou)資結構(gou)分布及對(dui)泛在(zai)(zai)業務涉及的內容，我(wo)們認為對(dui)泛在(zai)(zai)投(tou)資的測(ce)算可以(yi)從大(da)范(fan)圍(wei)和(he)小范(fan)圍(wei)兩方面來把(ba)控。

大(da)范圍的(de)投(tou)(tou)資(zi)包括感知層(ceng)、網(wang)絡(luo)(luo)層(ceng)、平臺(tai)層(ceng)和應(ying)用(yong)層(ceng)，其(qi)中感知層(ceng)是對現有電網(wang)二次設備(bei)投(tou)(tou)資(zi)的(de)全覆蓋，網(wang)絡(luo)(luo)層(ceng)和平臺(tai)層(ceng)則會因泛在建(jian)設增加新的(de)內涵，而應(ying)用(yong)層(ceng)未(wei)來則是基(ji)于電力大(da)數據增值(zhi)服務的(de)應(ying)用(yong)場景。大(da)范圍的(de)投(tou)(tou)資(zi)我們認為需要基(ji)于對電網(wang)公(gong)司的(de)整體(ti)(ti)投(tou)(tou)資(zi)來定(ding)，并按照電網(wang)整體(ti)(ti)的(de)投(tou)(tou)資(zi)規模(mo)、配電網(wang)投(tou)(tou)資(zi)占比及其(qi)構成(cheng)等作如下假設：

■國內用電(dian)量增速保持在5%左右；

■國家電網公司電網投資規模保持(chi)在3-5%；

■2021年特高壓網架結構基本形成后，配(pei)網投資(zi)占比(bi)快(kuai)速提升；

■配網(wang)端的泛在(zai)投資占比在(zai)2020年開(kai)始(shi)快速提升(sheng)；

■發(fa)電(dian)端與輸(shu)電(dian)端的泛(fan)在投資(zi)約為配網端20%；

■預計2019年會有泛在專(zhuan)項投資建設的(de)預算(suan)外增補。

基(ji)于如(ru)上假設，我們測算國家電網(wang)公司泛(fan)在(zai)電力物聯(lian)網(wang)2019-2024年間總(zong)投(tou)資規模將(jiang)達(da)到8,647億元，投(tou)資占(zhan)比將(jiang)從當前的12%提升(sheng)到50%。

同時，南(nan)(nan)方(fang)(fang)電(dian)網(wang)(wang)(wang)(wang)公(gong)司(si)亦(yi)在同步執行其(qi)《公(gong)司(si)數字化轉型和數字南(nan)(nan)網(wang)(wang)(wang)(wang)建(jian)設行動方(fang)(fang)案》，數字南(nan)(nan)網(wang)(wang)(wang)(wang)的(de)發(fa)展方(fang)(fang)向和目標與(yu)國(guo)(guo)(guo)網(wang)(wang)(wang)(wang)的(de)泛在電(dian)力(li)物聯網(wang)(wang)(wang)(wang)建(jian)設規(gui)劃不謀而合。從過往南(nan)(nan)方(fang)(fang)電(dian)網(wang)(wang)(wang)(wang)公(gong)司(si)的(de)經營(ying)數據(ju)來看，其(qi)經營(ying)體量約為(wei)國(guo)(guo)(guo)網(wang)(wang)(wang)(wang)的(de)20%，每年電(dian)網(wang)(wang)(wang)(wang)投資額(e)也約為(wei)國(guo)(guo)(guo)網(wang)(wang)(wang)(wang)的(de)20%。因此(ci)，我(wo)們對南(nan)(nan)方(fang)(fang)電(dian)網(wang)(wang)(wang)(wang)未來5年數字南(nan)(nan)網(wang)(wang)(wang)(wang)建(jian)設的(de)投資額(e)以國(guo)(guo)(guo)網(wang)(wang)(wang)(wang)的(de)20%水(shui)平進(jin)行估算。基于如上(shang)測算，兩(liang)家(jia)電(dian)網(wang)(wang)(wang)(wang)公(gong)司(si)2019-2024年間合計在泛在電(dian)力(li)物聯網(wang)(wang)(wang)(wang)方(fang)(fang)面(mian)的(de)投資將會達(da)到(dao)10,377億元。

狹(xia)義(yi)的(de)(de)泛在(zai)(zai)(zai)投資(zi)(zi)(zi)可以聚焦在(zai)(zai)(zai)兩家電(dian)網(wang)公(gong)司(si)(si)對(dui)信(xin)(xin)息(xi)通(tong)(tong)信(xin)(xin)領(ling)域的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)。泛在(zai)(zai)(zai)電(dian)力物(wu)聯網(wang)與過去智能(neng)電(dian)網(wang)的(de)(de)區別(bie)在(zai)(zai)(zai)于(yu)泛在(zai)(zai)(zai)連接(jie)，信(xin)(xin)息(xi)通(tong)(tong)信(xin)(xin)將(jiang)是泛在(zai)(zai)(zai)連接(jie)的(de)(de)基(ji)(ji)礎(chu)，也(ye)是泛在(zai)(zai)(zai)電(dian)力物(wu)聯網(wang)未(wei)來的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)重點。根據國家電(dian)網(wang)泛在(zai)(zai)(zai)電(dian)力物(wu)聯網(wang)建設規劃，未(wei)來將(jiang)構建基(ji)(ji)于(yu)“有(you)線+無(wu)線，骨干+接(jie)入，地面(mian)+衛星”的(de)(de)“空天地”協同一體(ti)的(de)(de)電(dian)力泛在(zai)(zai)(zai)通(tong)(tong)信(xin)(xin)網(wang)。因此(ci)，我們(men)認為(wei)狹(xia)義(yi)的(de)(de)泛在(zai)(zai)(zai)投資(zi)(zi)(zi)可以聚焦在(zai)(zai)(zai)兩家電(dian)網(wang)公(gong)司(si)(si)對(dui)信(xin)(xin)息(xi)通(tong)(tong)信(xin)(xin)領(ling)域的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)。

2016-2018年(nian)(nian)間，國網信(xin)息(xi)(xi)通信(xin)類投資的(de)規模約120億元，根據(ju)建設(she)方案推進任務和近期(qi)信(xin)息(xi)(xi)通信(xin)設(she)備招標(biao)情況來(lai)看，我們預(yu)估(gu)未來(lai)信(xin)息(xi)(xi)通信(xin)類投資的(de)占比有望上升到40%以上，并且在2020/21年(nian)(nian)逐步建成后占比開始有所下降。

根據近期泛在建設的推(tui)進(jin)情況來看，我(wo)們(men)判斷2020年(nian)或將是(shi)信息通信類建設的大年(nian)，因此對(dui)2020-2024年(nian)間狹義泛在的投資測算進(jin)行了更新(xin)。

基于如上(shang)假(jia)設(she)，我(wo)們測算狹義泛在領(ling)(ling)域在未來5年國家(jia)電(dian)網(wang)公司的總投資(zi)規模有(you)望達(da)到2,507億元。同樣，我(wo)們仍按(an)20%比例(li)估(gu)算南方電(dian)網(wang)在該領(ling)(ling)域的投資(zi)，則兩家(jia)電(dian)網(wang)公司的總投資(zi)有(you)望達(da)到3,008億元。

3.泛在是電網企業轉型的關鍵支撐

國網(wang)和南網(wang)同(tong)時出臺文(wen)件嚴(yan)控電(dian)網(wang)投(tou)資(zi)(zi)規模(mo)，既出于深層次的(de)現(xian)實(shi)利益考(kao)慮，也有立(li)足長遠推促(cu)高(gao)質(zhi)量(liang)發(fa)(fa)展的(de)戰(zhan)略考(kao)量(liang)。2019年上(shang)半年國家電(dian)網(wang)公司實(shi)現(xian)營(ying)收(shou)1.24萬億元，同(tong)比(bi)(bi)增3.33%，但凈利僅(jin)304億元，同(tong)比(bi)(bi)減少15.26%，扣非凈利281.53億元，同(tong)比(bi)(bi)減少17.38%。從現(xian)實(shi)角度來看，用電(dian)量(liang)增速持續走低(di)、電(dian)網(wang)業(ye)務(wu)盈(ying)利能(neng)力受到(dao)擠壓、全社會對降電(dian)價仍(reng)存在普遍(bian)預(yu)期，這些(xie)都要(yao)求(qiu)電(dian)網(wang)企業(ye)亟需建立(li)精準投(tou)資(zi)(zi)管控體(ti)系，提高(gao)投(tou)資(zi)(zi)的(de)效(xiao)率和效(xiao)益，推進(jin)高(gao)質(zhi)量(liang)發(fa)(fa)展。

從長(chang)遠角度來看，過去依靠電量高速增(zeng)長(chang)支(zhi)撐大規模(mo)投(tou)資的(de)電網(wang)發(fa)展方(fang)式(shi)，正(zheng)(zheng)面(mian)臨難以(yi)為繼(ji)的(de)局面(mian)。在電力(li)體制改革的(de)大背景下(xia)。不論是社會(hui)形態和電網(wang)生態都對給(gei)電網(wang)企業及電力(li)行業帶來全(quan)新的(de)挑戰。積極(ji)進行轉型，由粗放式(shi)發(fa)展轉向(xiang)集(ji)約化發(fa)展模(mo)式(shi)正(zheng)(zheng)成(cheng)為電網(wang)企業長(chang)期的(de)首(shou)要任務(wu)。

泛在電(dian)力物聯網(wang)是(shi)電(dian)網(wang)公司(si)轉型的(de)(de)重大(da)支撐(cheng)點。泛在的(de)(de)本質就是(shi)“業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)數據(ju)化+數據(ju)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)化”，業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)數據(ju)化就是(shi)要做到“數據(ju)一(yi)個(ge)源、電(dian)網(wang)一(yi)張(zhang)圖、業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)一(yi)條線”，解決的(de)(de)是(shi)電(dian)網(wang)企業(ye)(ye)(ye)及(ji)電(dian)力系統(tong)的(de)(de)安全問題(ti)和效率問題(ti)。而數據(ju)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)化則是(shi)激活電(dian)力“數據(ju)藍海”，在電(dian)力大(da)數據(ju)應用、綜合能源服(fu)務(wu)(wu)(wu)、電(dian)動出行(xing)服(fu)務(wu)(wu)(wu)及(ji)培育新興(xing)產業(ye)(ye)(ye)等領(ling)域(yu)創造(zao)新的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)增長點。

泛在(zai)(zai)前(qian)期以基礎設施投(tou)資為主，后期則重在(zai)(zai)運營。從國網(wang)公司“一年(nian)(nian)試點、兩年(nian)(nian)推(tui)(tui)廣、三年(nian)(nian)見效(xiao)”的(de)(de)實(shi)施策略來(lai)看(kan)(kan)，未來(lai)幾(ji)年(nian)(nian)將逐步加大(da)泛在(zai)(zai)電(dian)力(li)物聯網(wang)領域(yu)的(de)(de)投(tou)資力(li)度。2019年(nian)(nian)是泛在(zai)(zai)推(tui)(tui)廣的(de)(de)元(yuan)年(nian)(nian)，從4月份建設任務下發(fa)以來(lai)，技術驗證、試點先(xian)行、5G基站(zhan)共享共建、3省(sheng)專項招標等均陸續推(tui)(tui)出。我們預計泛在(zai)(zai)相關的(de)(de)投(tou)資規劃有(you)望(wang)在(zai)(zai)19Q4集中推(tui)(tui)出，建設任務也將同(tong)步快速(su)啟動。從投(tou)資金額來(lai)看(kan)(kan)，泛在(zai)(zai)電(dian)力(li)物聯網(wang)廣義(yi)(yi)范圍的(de)(de)投(tou)資未來(lai)5年(nian)(nian)（2019-2024）將有(you)望(wang)達到1萬億以上規模(mo)，而狹義(yi)(yi)的(de)(de)信息通信類(lei)投(tou)資規模(mo)則有(you)望(wang)達到3,000億以上規模(mo)。

從受益的(de)節奏(zou)與體量(liang)來看，我們重點推薦三條投資主線：

主線一：具備泛在電力(li)物聯網整體解決方案綜合實(shi)力(li)的國(guo)網系(xi)信(xin)通(tong)產(chan)業單元，有(you)望(wang)全面受益(yi)泛在投資建設，重(zhong)點推薦：國(guo)電南瑞、岷江水電（信(xin)產(chan)集團）。

主線二：適應泛(fan)在(zai)電力(li)物聯網(wang)廣泛(fan)互(hu)聯深度感知(zhi)(zhi)需(xu)求并(bing)具備(bei)(bei)技(ji)術(shu)競爭力(li)的智能感知(zhi)(zhi)量測(ce)類(lei)設(she)備(bei)(bei)企業，重(zhong)點推薦：金智科(ke)技(ji)、海(hai)興(xing)電力(li)；建議(yi)關注：許繼電氣、四(si)方股份、新聯電子、炬華(hua)科(ke)技(ji)、林洋能源、合(he)縱科(ke)技(ji)、億嘉(jia)和、朗新科(ke)技(ji)、恒(heng)華(hua)科(ke)技(ji)、創意(yi)信息(xi)等。

主線三：聚焦于泛(fan)在電力物聯網平臺建設(she)和應用場景(jing)的相關企業，重點推(tui)薦(jian)：遠光軟件、涪陵電力。

4.風險提示

1、技術(shu)及應用(yong)場景變化(hua)(hua)的風(feng)險：當前對于泛在電力物聯網的定義及應用(yong)尚在摸索中，信息/通訊技術(shu)的變化(hua)(hua)或應用(yong)環境(jing)的變化(hua)(hua)則(ze)可能帶(dai)來發展方(fang)向的不確(que)定性；

2、國網(wang)投(tou)資/建設力度不及預期：特高壓、農網(wang)與(yu)配網(wang)構建的堅強(qiang)智(zhi)能電網(wang)尚在建設中，其建設進度和投(tou)資可能會影響(xiang)后續泛在電力物(wu)聯網(wang)的投(tou)資；

3、核(he)心競爭力(li)不(bu)及傳統信息企業：國網打造的泛在電(dian)力(li)物(wu)聯(lian)網是一個開放的平(ping)臺，在平(ping)臺建(jian)設及場景(jing)應用方面(mian)將直(zhi)面(mian)網外信息企業的直(zhi)接沖擊；

4、泛(fan)(fan)在(zai)相關投(tou)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)(mo)低于預(yu)期：國網目前尚未給出明確(que)的(de)泛(fan)(fan)在(zai)投(tou)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)(mo)，本文基于用電量增速、電網投(tou)資(zi)(zi)需求(qiu)及(ji)增速、電網投(tou)資(zi)(zi)結構及(ji)未來(lai)泛(fan)(fan)在(zai)建設的(de)重點方向對未來(lai)5年的(de)泛(fan)(fan)在(zai)投(tou)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)(mo)進行了(le)相應的(de)測算，這些(xie)測算都是基于一定(ding)的(de)假設條件。如果(guo)未來(lai)行業(ye)環(huan)境發生(sheng)變化(hua)，則泛(fan)(fan)在(zai)投(tou)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)(mo)或有可能(neng)低于我們的(de)測算。