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2018，中國(guo)能(neng)源行業風(feng)雨飄搖(yao)。

在全球(qiu)能源產業(ye)格局不斷(duan)被(bei)打破的(de)時代背景(jing)下，中(zhong)國的(de)能源企(qi)業(ye)面臨前所未(wei)有(you)的(de)挑戰，尤其對(dui)大多數(shu)民營能源企(qi)業(ye)而言，這個冬天(tian)異常難(nan)挨。

宏觀經濟(ji)環境(jing)惡化，行業陷入低迷，監(jian)管層加速(su)“去杠(gang)桿”，銀行抽貸，金融機構(gou)不再輸(shu)血(xue)，這一(yi)系列(lie)“組合拳”導致能源企業陷入前(qian)所(suo)未有的(de)危(wei)機，百億帝(di)國亦在瞬間崩塌。

種種跡象表明(ming)，部分(fen)能源企(qi)業集中在下半年破(po)產，但(dan)它們的(de)危(wei)機(ji)卻始于今(jin)年4月。

4月27日(ri)，央行、銀(yin)保(bao)監會、證監會、外管(guan)局四部委聯合(he)印發《關于規范金融(rong)機構資產管(guan)理(li)業務的指(zhi)導意(yi)見》，使表外融(rong)資出現急劇(ju)萎縮。

資管新規導(dao)致融資環境陷入惡(e)性循環——信用緊縮大幅推高再(zai)融資難度，導(dao)致企(qi)業債務違約風險加大，從而(er)壓低金融機構風險偏好，進一步(bu)加劇信用緊縮。

早(zao)年奉(feng)行擴(kuo)張(zhang)戰(zhan)略(lve)的能源企業很快出現流動性危機，債務違(wei)約頻(pin)頻(pin)爆發。

這一年，“去產能(neng)”加速能(neng)源企業出清。

煤炭行(xing)業“去產能”初見成(cheng)效。落(luo)后產能繼續被淘汰，優(you)質產能加(jia)速釋(shi)放(fang)，煤價高位運行(xing)，行(xing)業效益穩步回升。

但火電行(xing)業(ye)在“去產能”和“高成本”雙重沖擊下困境(jing)求生。煤價高位運行(xing)導(dao)致全國火電企業(ye)虧損面接近一(yi)(yi)半(ban)，“去產能”進一(yi)(yi)步擠(ji)壓著火電企業(ye)的生存空間。

這一年(nian)，“去補貼(tie)”倒逼新能源行業大洗牌。

補(bu)貼(tie)滑坡讓新(xin)能源行業(ye)(ye)陷入寒(han)冬(dong)。“531新(xin)政”曾使整(zheng)個(ge)光(guang)伏行業(ye)(ye)“斷奶”；2019年即將開啟(qi)的風電競價上網鼓勵不依(yi)賴補(bu)貼(tie)的發展(zhan)，中小型風電整(zheng)機(ji)商面臨“生死(si)劫”；動(dong)力電池待(dai)2020年完全取(qu)消補(bu)貼(tie)時，預計80%以上企(qi)業(ye)(ye)會慘遭淘(tao)汰。

2018將盡，在諸多位列瀕死名單的(de)能源公司中，選出五家曾一度成為業內翹楚的(de)公司，但(dan)如今它(ta)們都已深(shen)陷債(zhai)務危機。

它們的沉浮(fu)，警醒每一位(wei)能源(yuan)行業從業者；它們的興(xing)衰，成(cheng)為這個(ge)時代的注腳。

在(zai)(zai)改革開放40年的(de)發展(zhan)歷程中(zhong)(zhong)，企(qi)業經歷暫時(shi)性的(de)困難或許(xu)在(zai)(zai)所難免(mian)。希望(wang)新(xin)的(de)一(yi)年里，這些企(qi)業能在(zai)(zai)國家宏觀經濟轉軌中(zhong)(zhong)順(shun)利渡過(guo)難關。

寶塔石化

寶塔石化因票據兌付(fu)逾期引發的(de)(de)債(zhai)務危(wei)機愈(yu)演愈(yu)烈，這家(jia)寧夏最大民營能源企業的(de)(de)債(zhai)務黑洞面臨全(quan)面爆發的(de)(de)風險。

今年7月(yue)以來，寶塔石化承兌匯票無(wu)法兌付的消息開始擴散(san)。11月(yue)16日(ri)，孫(sun)珩超(chao)、孫(sun)培華父子等(deng)人因涉嫌刑事犯(fan)罪被查。該消息瘋傳后，加劇了外界對(dui)寶塔石化債務狀況的擔憂。

上(shang)清所披露(lu)的(de)一(yi)份寶塔石化2018年(nian)三(san)季報顯示(shi)，截至(zhi)9月30日，該集團負債高達(da)340.56億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，其中流(liu)動負債合計(ji)259.35億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。在不到一(yi)年(nian)時間中，其應付票據債務增長高達(da)20億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

巨(ju)額債務撐起一(yi)個能源帝國。寶(bao)塔石化是中國唯一(yi)一(yi)家“五證(zheng)齊全”的民營石化集團。

“五證”指的(de)是國家發(fa)改委(wei)、商(shang)務部審批的(de)原(yuan)(yuan)油(you)(you)進口配額及資質(zhi)、原(yuan)(yuan)油(you)(you)進口使(shi)用資質(zhi)、國際原(yuan)(yuan)油(you)(you)貿易資質(zhi)、成品油(you)(you)批發(fa)資質(zhi)、燃料油(you)(you)進口資質(zhi)。

在中國民營(ying)油(you)(you)企陣營(ying)中，寶塔石化擁有先發優勢。目前，寶塔石化已形成原油(you)(you)一次加(jia)工能力1250萬(wan)噸。

金融杠桿讓(rang)這(zhe)家石油(you)巨頭的擴張之(zhi)(zhi)路更加(jia)瘋狂，同時(shi)也(ye)為(wei)其(qi)今日之(zhi)(zhi)危局埋下隱患。

永泰能源

負債(zhai)總額(e)近800億的永泰能源深(shen)陷債(zhai)務泥潭。這家A股(gu)唯一民營煤炭企業(ye)試圖(tu)斷(duan)臂自(zi)救，但(dan)債(zhai)務違(wei)約(yue)仍在(zai)繼續。

危機(ji)開始于半年前。2018年7月5日，上海(hai)清算所(suo)（以下簡稱“上清所(suo)”）公告“17永泰能源(yuan)CP004”債(zhai)券(quan)違(wei)約(yue)。其(qi)他已發行的(de)13筆(bi)債(zhai)券(quan)的(de)交叉(cha)違(wei)約(yue)條款(kuan)隨之觸(chu)發，本金(jin)總額約(yue)為100億元。

永泰能源2018年(nian)(nian)半年(nian)(nian)報顯示，截至2018年(nian)(nian)6月30日(ri)，該公司短期負(fu)債138.28億(yi)元(yuan)，負(fu)債總額為(wei)792.20億(yi)元(yuan)，資產(chan)負(fu)債率(lv)達73.18%。

永(yong)泰集團(tuan)所持有的永(yong)泰能源無(wu)限售流通(tong)股40.27億(yi)股（占(zhan)公司總股本(ben)32.41%）即被凍結。

同(tong)時，永泰能源主(zhu)體長(chang)期信用等(deng)級被聯(lian)合(he)資信從(cong)AA+一(yi)路下調至CC，其他五筆債券也均(jun)下調至CC。

永泰能源崛起于2010年(nian)前后的山(shan)西煤改(gai)，是(shi)當時(shi)極少數擁(yong)有整(zheng)合主體資格的民營企業。

至2013年末，永泰能(neng)源(yuan)整合至少15家煤炭生產企業(ye)，煤炭資源(yuan)保有儲量22億(yi)噸(dun)(dun)，煤炭總產能(neng)規模為每年1695萬噸(dun)(dun)。

但2014年(nian)山(shan)西官場塌方(fang)式腐(fu)敗案和此后幾(ji)年(nian)煤炭行業持(chi)續低迷，迫使永(yong)泰(tai)能源(yuan)開始(shi)多(duo)元(yuan)化轉型。金融杠(gang)桿在短短四(si)年(nian)間撬(qiao)起了(le)一個(ge)千億能源(yuan)帝國。

危局就此釀成。

重壓之(zhi)下(xia)，永泰(tai)能(neng)源開始(shi)了價(jia)值238億的優(you)質資(zi)產“大甩賣”。惠州(zhou)石化(hua)項目(mu)、陜(shan)西億華礦業項目(mu)等(deng)優(you)質項目(mu)均(jun)在第一批資(zi)產出售計劃(hua)清單中。

斷臂未能挽救垂死中的(de)永泰(tai)能源。為(wei)了續命，這家民企煤炭巨頭引入京能集(ji)(ji)團進行戰略(lve)重(zhong)組(zu)。這一(yi)重(zhong)組(zu)仍在進行中。若(ruo)重(zhong)組(zu)成功，永泰(tai)集(ji)(ji)團的(de)控股方將由民營轉變為(wei)國資(zi)。

潞安納克

“明星”煤制油(you)公司(si)潞(lu)安納(na)克(ke)身(shen)陷債(zhai)務泥(ni)潭。

這家(jia)聲稱(cheng)要“改變全球(qiu)潤滑油市場格局”的(de)煤(mei)(mei)化工企業(ye)，背靠(kao)山西五(wu)大(da)煤(mei)(mei)炭集團之一的(de)潞安集團，并被后者寄予厚望。

然(ran)而，自2013年成(cheng)立(li)之(zhi)初(chu)，潞(lu)安(an)納克就(jiu)問題重重。該公司因(yin)環評未批先建，關(guan)聯交易比例高(gao)，屢遭質(zhi)疑。

最新問題來(lai)自(zi)與(yu)工(gong)程方(fang)的債務糾紛。中化十四建(jian)負責人稱，早在(zai)2015年(nian)(nian)，該公司就已如期完成(cheng)建(jian)設施工(gong)并(bing)交(jiao)付(fu)(fu)。但(dan)整(zheng)整(zheng)三年(nian)(nian)過(guo)去，潞安(an)納克仍有1.5億元工(gong)程款項未付(fu)(fu)。

中化十(shi)四建的遭遇并非個案(an)。關(guan)于潞(lu)安納克(ke)，訴諸法(fa)律或公開(kai)可(ke)查詢的債務糾紛還涉及上海歐通電氣、安徽電纜等(deng)企業。據估算(suan)，到2018年(nian)8月(yue)，潞(lu)安納克(ke)至少欠款3億元。

債務高企的(de)同時，其(qi)(qi)產(chan)(chan)量卻遠不如設計年產(chan)(chan)能(neng)。作為全球第一(yi)家基(ji)(ji)于煤炭提煉物生產(chan)(chan)PAO的(de)公司(si)，潞安(an)納克設計年產(chan)(chan)4萬(wan)噸合(he)成基(ji)(ji)礎油和2萬(wan)噸環保溶劑油，其(qi)(qi)中包含2萬(wan)噸PAO。

PAO是生產“合成潤滑油(you)”的(de)核心原料，若該項(xiang)目按照設(she)計規模滿負荷運轉，可滿足國內約一(yi)半的(de)PAO需(xu)求(qiu)。

但直到(dao)2017年，該(gai)項(xiang)目不到(dao)7000噸的PAO產(chan)量，與2萬噸的設(she)計年產(chan)能仍有較大差距。

在國(guo)際油價暴跌和(he)持續低迷的(de)形勢下(xia)，致(zhi)力(li)于煤制(zhi)油的(de)潞安納克，商業前景(jing)不容樂觀。

其內部分散的股權結構也為(wei)困(kun)境埋下(xia)伏筆。潞安(an)納克由(you)潞安(an)集團全資(zi)子公司(si)潞安(an)煤基油與民營企業上海納克合資(zi)共(gong)建，股份各占一半。

上海納克(ke)僅愿以技術(shu)授權形式參與項(xiang)目，拒絕增資(zi)。潞(lu)安煤基油本身就已債務(wu)累累。

博(bo)弈中，上(shang)(shang)海納克放出消息(xi)稱(cheng)，原神華集團已與上(shang)(shang)海納克展開密切接觸(chu)，希望發展這項“頗具潛(qian)力”的技(ji)術。

但潞(lu)安納克的未(wei)來之路依然(ran)迷霧重(zhong)重(zhong)。

陽光凱迪

如果沒有高達20筆的司(si)法凍結(jie)，陽光凱迪(di)或許(xu)早就(jiu)不(bu)是凱迪(di)生態的大股東了。

這個以華(hua)融為核心戰略(lve)投(tou)資人的生物質能源帝(di)國，在(zai)2018年(nian)4月賴(lai)小民落馬(ma)后閃崩(beng)。

5月初“11凱迪MTN1”中期票據違約。此(ci)后，凱迪生(sheng)態(tai)接連被爆出部(bu)分賬戶被凍(dong)結(jie)，無(wu)法發放(fang)工資，八家(jia)電(dian)廠缺(que)料停產，現金流“山窮水(shui)盡”等負(fu)面新(xin)聞。凱迪生(sheng)態(tai)的股(gu)價也一度跌破(po)1元，淪為“仙股(gu)”。

6月5日，凱迪生(sheng)態發(fa)布公(gong)(gong)告稱(cheng)，截(jie)至5月31日，公(gong)(gong)司(si)及(ji)(ji)全資子公(gong)(gong)司(si)作為被告或被申請人涉及(ji)(ji)的訴訟合計93件(jian)(jian)，其(qi)中(zhong)涉及(ji)(ji)母(mu)公(gong)(gong)司(si)陽光凱迪的有35件(jian)(jian)。

這家(jia)中(zhong)國第一大生(sheng)物質(zhi)發電企(qi)業的董事長李林芝曾(ceng)稱(cheng)“賴小民是(shi)凱迪(di)的恩人”。后者曾(ceng)多次(ci)在公開場合為(wei)陽光凱迪(di)和凱迪(di)生(sheng)態站臺(tai)。

除了華(hua)融本身對(dui)凱迪(di)超過(guo)百億的投資，賴(lai)小(xiao)民還曾呼吁(yu)金融企業、銀行為凱迪(di)提供金融支持。

危機(ji)爆發前，凱迪(di)生(sheng)態通過兼(jian)并重組，資(zi)產規模爆發式增(zeng)長。2014至(zhi)2016年三年間，其資(zi)產規模從140億(yi)元(yuan)猛增(zeng)至(zhi)420億(yi)元(yuan)。同時，其累計股權融(rong)資(zi)約87億(yi)元(yuan)，債權融(rong)資(zi)約160億(yi)元(yuan)。

隨著今年以來融資(zi)渠道收窄等政策(ce)影響，凱迪生態很快陷入流動性危機。

在夯實生物質發(fa)電(dian)的同時，陽(yang)光凱迪還對生物質燃油項目寄予(yu)厚(hou)望。該公司(si)在湖(hu)北、黑龍江(jiang)、廣(guang)西多地簽署生物質燃油項目投資(zi)合作意向(xiang)框架協議。其中，廣(guang)西的計劃(hua)總投資(zi)額(e)達到(dao)1000億元。

陽(yang)光凱迪(di)大規模(mo)進(jin)軍(jun)生物質(zhi)燃油(you)是在(zai)2013年左(zuo)右，彼(bi)時國際油(you)價約為110美(mei)元/桶。但此后油(you)價暴跌并持續低迷(mi)，目前WTI已跌至(zhi)50美(mei)元/桶以下，布倫(lun)特也不到(dao)60美(mei)元/桶。

這使(shi)得陽光(guang)凱迪的生物質燃油項目無(wu)法(fa)按預期實(shi)現商業化(hua)。資金鏈不堪重(zhong)負，該公司(si)因而走向崩(beng)盤。

堅瑞沃能

溢價4.6倍(bei)收購沃(wo)特瑪(ma)，曾讓堅瑞沃(wo)能成為A股“鋰電巨頭”。

但隨著動(dong)(dong)力電(dian)(dian)池行業政策(ce)變化，這家中國第三大(da)動(dong)(dong)力電(dian)(dian)池生(sheng)產商深陷(xian)流動(dong)(dong)性危機，幾(ji)乎無法(fa)維持正常生(sheng)產。

堅瑞沃能(neng)曾(ceng)是一家(jia)名不見經傳的消(xiao)防器材公(gong)(gong)司。兩年前，該公(gong)(gong)司斥資(zi)52億(yi)元收購沃特瑪100%股權，高調進軍動(dong)力電池行業(ye)。

當年，中國(guo)動力(li)電(dian)池行業開始了為(wei)期三(san)年的(de)政策紅利(li)期。中國(guo)工信部(bu)發(fa)布動力(li)電(dian)池企業“白(bai)名單”。包(bao)括松(song)下、LG、三(san)星等在內的(de)外資企業均未(wei)能入選(xuan)。

在中國(guo)，電(dian)動(dong)汽車(che)要想拿(na)到國(guo)家補貼和地(di)方補貼，需先進(jin)入電(dian)池(chi)目錄。這(zhe)一“政策壁壘”催生了(le)堅瑞(rui)沃能(neng)（沃特瑪(ma)）等中國(guo)本土(tu)動(dong)力電(dian)池(chi)企業崛起。

堅(jian)瑞沃能因此迎(ying)來業績大(da)爆(bao)發。這(zhe)一年，該公司(si)當期凈利潤(run)為(wei)4.29億(yi)元，同(tong)比暴增近11倍(bei)。

不過，彼時(shi)已(yi)有不少機構投(tou)資者(zhe)不看好(hao)此筆交(jiao)易。無論(lun)是(shi)(shi)從資產規模(mo)還是(shi)(shi)以營業(ye)收入計，沃(wo)特瑪都是(shi)(shi)收購者(zhe)的3倍以上。沃(wo)特瑪在市(shi)場形勢大(da)好(hao)前提下甘(gan)心“屈就”的動機和商業(ye)邏(luo)輯并不明晰和有說服力。

同時，堅瑞沃能(neng)當期資(zi)產(chan)負債率達到(dao)62%，這(zhe)樣的(de)“蛇吞象”很難(nan)控制(zhi)風險(xian)邊界。

僅一年(nian)后(hou)，堅瑞沃能就(jiu)跌(die)落(luo)神壇(tan)。2017年(nian)，該公司虧損36.84億元。

對于業績(ji)虧(kui)損(sun)原因(yin)，該公司解釋為，受國家新能源產(chan)業政策補貼調整、子公司沃特(te)瑪業務擴張(zhang)增速過(guo)快、應收賬款(kuan)回款(kuan)較慢，資金(jin)鏈緊張(zhang)等(deng)綜合(he)因(yin)素的影響。

隨著新(xin)能源汽車補貼核準(zhun)比例逐步下(xia)調，動力電池行業(ye)進入(ru)寒冬(dong)，配套企業(ye)數量(liang)從(cong)150家減少(shao)至2017年不足100家。

激烈的(de)市場(chang)競爭加速行業集中度(du)提升(sheng)。寧德時代和比亞迪兩大巨(ju)頭合力占(zhan)據(ju)中國市場(chang)60%以上份(fen)額。

同時，國家(jia)擬于(yu)(yu)2020年(nian)完全(quan)取消(xiao)補(bu)貼。三星、LG、松(song)下等日(ri)韓企業(ye)將(jiang)(jiang)卷土(tu)重來。中(zhong)國本(ben)土(tu)電(dian)池企業(ye)與日(ri)韓電(dian)池巨頭的(de)競爭將(jiang)(jiang)趨于(yu)(yu)白熱(re)化。

業內人(ren)士推測，到2020年(nian)，80%以上動力電池企業會慘(can)遭淘汰。

在新一輪行業(ye)洗牌(pai)中(zhong)，曾經的第三大動力電池生(sheng)產商堅瑞沃(wo)能（沃(wo)特瑪）已經掉隊。