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盡管潛力無限，能源是否是一個有利可圖的生意？其吸引熱錢的能力是否一如既往？IEA近期發布的《能源投資報告2018》（以下簡稱報告）顯示出，能源投資正在多個方面呈現出分化趨勢：煤炭及相關發電投資持續低迷，使得全球能源投資連續三年出現下降趨勢，相反上游油氣行業熱度不減，且行業集中化趨勢日益明顯；與私人投資相比，國有資本表現愈發強勢；即使在蓬勃發展的可再生能源領域，投資規模也因發展階段的不同而呈現出較大的國別差異。本期數說能源即對報告進行詳細解讀，通過這些截然不同的趨勢，觀察能源投資背后的國家意志、市場力量和資本流動。

電氣化仍是大勢所趨

2017年，全(quan)球能(neng)源(yuan)(yuan)投資(zi)1.8萬億美(mei)元，占全(quan)球GDP的1.9%，同比(bi)下(xia)降(jiang)2%，這已經是全(quan)球能(neng)源(yuan)(yuan)投資(zi)連續第三年出現滑坡。

從部(bu)門來(lai)看，主要的(de)下滑發(fa)生在發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)領域，尤其是煤(mei)電(dian)(dian)(dian)(dian)、水電(dian)(dian)(dian)(dian)和核(he)電(dian)(dian)(dian)(dian)增長(chang)速度放緩，抵消了光伏發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)投(tou)資(zi)破紀錄式的(de)增長(chang)。2017年，全球電(dian)(dian)(dian)(dian)力部(bu)門的(de)投(tou)資(zi)為7500億(yi)美元，同(tong)比下降(jiang)6%，發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)投(tou)資(zi)同(tong)比下降(jiang)10%，尤其是中國和印度火電(dian)(dian)(dian)(dian)投(tou)資(zi)規模達到了近(jin)10年來(lai)的(de)最低(di)水平。

盡管如此，電(dian)(dian)力(li)部門(men)的投(tou)資(zi)依然占據(ju)了總(zong)投(tou)資(zi)的最大份額，這說明(ming)電(dian)(dian)網建設和可再(zai)生(sheng)能源發電(dian)(dian)的強勁增長勢頭，尤其是長距離、大規模電(dian)(dian)力(li)傳輸(shu)增長迅(xun)速，2017年投(tou)資(zi)總(zong)額為450億美(mei)元，占總(zong)電(dian)(dian)力(li)傳輸(shu)投(tou)資(zi)的55%。上(shang)述種種趨(qu)勢說明(ming)，世界經濟仍處(chu)在持(chi)續的電(dian)(dian)氣(qi)化進程之(zhi)中。

投(tou)資速度的(de)提升則主(zhu)要(yao)發(fa)生在能(neng)(neng)效(xiao)管理(li)和上游油氣(qi)領域(yu)。依(yi)賴(lai)上游油氣(qi)領域(yu)的(de)活躍，化(hua)石能(neng)(neng)源(yuan)投(tou)資在全(quan)部(bu)投(tou)資中的(de)比重實現(xian)了2014年以來的(de)首次(ci)微弱上升，達(da)59%。雖然據此(ci)判斷(duan)投(tou)資趨勢偏離了可持續發(fa)展的(de)全(quan)球目標仍為(wei)時尚早(zao)，但(dan)也表明未(wei)來化(hua)石燃料仍將發(fa)揮(hui)重要(yao)的(de)作用。

在(zai)新(xin)(xin)能源領域(yu)，成(cheng)本下降是導(dao)致投資(zi)規(gui)模變動的主(zhu)要(yao)因素。除技術進(jin)步導(dao)致的成(cheng)本下降之(zhi)外，政(zheng)(zheng)府的鼓勵(li)政(zheng)(zheng)策(ce)也促進(jin)了(le)一些新(xin)(xin)興(xing)項(xiang)目的擴張。在(zai)新(xin)(xin)興(xing)經濟(ji)體，光伏(fu)領域(yu)政(zheng)(zheng)府補(bu)貼的規(gui)模，在(zai)2012~2017年(nian)5年(nian)間增加了(le)4.5倍，陸(lu)上(shang)風電領域(yu)增長了(le)50%。

在(zai)上游油(you)氣領域，2017年(nian)成本(ben)趨于平緩，但(dan)預計(ji)到2018年(nian)，常(chang)規與非常(chang)規項目的成本(ben)都將有所上升。

從投資(zi)目的地(di)來看，中國(guo)仍是最大的投資(zi)目的國(guo)，占(zhan)據了全(quan)球能源投資(zi)總額的1/5。中國(guo)的能源投資(zi)主要是由(you)可(ke)再生能源發電(dian)、電(dian)網建設(she)及能效管理驅動的，相比(bi)之下，火電(dian)投資(zi)則同比(bi)下降55%。

中國(guo)之后位居世界(jie)第二的美國(guo)，其投(tou)資增長(chang)主要得(de)益于上游石油和天(tian)然氣（主要是頁巖(yan)氣）部門。歐(ou)洲的能源(yuan)投(tou)資則保持在全球15%左右(you)的份(fen)額。

國有資本漸趨強勢

從融(rong)資(zi)(zi)(zi)方(fang)(fang)式來看，資(zi)(zi)(zi)產負債表內融(rong)資(zi)(zi)(zi)仍是能(neng)源(yuan)領域(yu)最受青(qing)睞(lai)的融(rong)資(zi)(zi)(zi)方(fang)(fang)式，占(zhan)(zhan)總投資(zi)(zi)(zi)的90%，相反，項(xiang)(xiang)目(mu)融(rong)資(zi)(zi)(zi)金(jin)額2017年(nian)同(tong)比下(xia)降了(le)1/4，比2012年(nian)下(xia)降了(le)1/3。項(xiang)(xiang)目(mu)融(rong)資(zi)(zi)(zi)主要(yao)發(fa)(fa)(fa)生(sheng)在發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)行業，占(zhan)(zhan)投資(zi)(zi)(zi)總額的17%，尤其在可再生(sheng)能(neng)源(yuan)發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)領域(yu)，項(xiang)(xiang)目(mu)融(rong)資(zi)(zi)(zi)金(jin)額達600億美(mei)元(yuan)，占(zhan)(zhan)到了(le)可再生(sheng)能(neng)源(yuan)發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)總額的20%。主要(yao)原(yuan)因在于(yu)項(xiang)(xiang)目(mu)融(rong)資(zi)(zi)(zi)方(fang)(fang)式在歐洲離岸(an)風電(dian)(dian)領域(yu)得到了(le)廣泛的應用，同(tong)時在新興經(jing)濟體，出于(yu)控制風險(xian)的需要(yao)，項(xiang)(xiang)目(mu)融(rong)資(zi)(zi)(zi)方(fang)(fang)式也在政策刺(ci)激下(xia)得到了(le)廣泛的發(fa)(fa)(fa)展(zhan)。

從(cong)投資(zi)主體看，私人(ren)投資(zi)的(de)(de)份額在(zai)(zai)過去5年(nian)(nian)(nian)間(jian)有(you)所下降，國有(you)資(zi)本正(zheng)在(zai)(zai)扮演越(yue)來越(yue)重要的(de)(de)角色。主要原因(yin)在(zai)(zai)于(yu)國有(you)石油和熱能(neng)(neng)企(qi)業(ye)投資(zi)增長迅猛，超過了私人(ren)資(zi)本在(zai)(zai)可(ke)再生能(neng)(neng)源、能(neng)(neng)效管理及電網投資(zi)方(fang)面(mian)的(de)(de)增長。國有(you)資(zi)本在(zai)(zai)總能(neng)(neng)源投資(zi)中的(de)(de)比重，從(cong)2012年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)39%上升(sheng)到了2017年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)42%。

油(you)氣(qi)領域除了被(bei)國有資(zi)(zi)本壟(long)斷之外(wai)，其(qi)集中化趨勢也越來越明(ming)顯(xian)。雖然油(you)價大(da)幅波動(dong)，但(dan)大(da)多數上(shang)游油(you)氣(qi)公司并未改變(bian)其(qi)融資(zi)(zi)方式，財務狀況更(geng)加穩定，現(xian)金流大(da)幅改善。最大(da)的20家機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)仍在(zai)繼續擴大(da)它們在(zai)主要(yao)石(shi)油(you)公司的股權份額，其(qi)比例從(cong)2014年的24%上(shang)升至2017年的27%。

在電(dian)力(li)部(bu)門，國(guo)(guo)有(you)資(zi)本也提供了(le)大部(bu)分的(de)投資(zi)份額，雖然中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)有(you)企業在火力(li)發(fa)電(dian)方(fang)面的(de)投資(zi)下(xia)降(jiang)了(le)1/3，成為2016、2017年(nian)世界(jie)能源總投資(zi)下(xia)滑(hua)的(de)重要因(yin)素(su)，但相比之(zhi)下(xia)，私(si)人資(zi)本電(dian)力(li)投資(zi)的(de)下(xia)降(jiang)更快(kuai)，從2012年(nian)的(de)59%下(xia)降(jiang)到了(le)2017年(nian)的(de)53%。但私(si)營部(bu)門的(de)這一下(xia)降(jiang)趨(qu)勢，從分布(bu)式光伏和家庭能效管理(li)領域得到了(le)部(bu)分補償(chang)。

從投資(zi)主體的(de)特征可(ke)以看出，電(dian)(dian)力仍(reng)是(shi)一個受到(dao)高度監管的(de)領(ling)域。2017年，仍(reng)有95%的(de)投資(zi)（包括發電(dian)(dian)、輸電(dian)(dian)和(he)儲能）是(shi)由受到(dao)收益管制的(de)機構做(zuo)出的(de)。因(yin)為在批發市場定價(jia)機制下，短(duan)期價(jia)格仍(reng)然太低，無法吸(xi)(xi)引(yin)足夠的(de)投資(zi)，尤其在一些資(zi)本密集型(xing)的(de)行業尤其如此，如可(ke)再生能源發電(dian)(dian)和(he)核電(dian)(dian)。所以，政府的(de)政策安排和(he)容量(liang)補(bu)償機制，對于吸(xi)(xi)引(yin)電(dian)(dian)力投資(zi)而言仍(reng)然必(bi)不(bu)可(ke)少(shao)。

2017年可再生(sheng)能源(yuan)領域(yu)的投資總額為(wei)3000億美元，根據政策(ce)和市(shi)場的發(fa)展階段，以及融(rong)資的可獲得性和多樣性，不同(tong)(tong)國家(jia)的融(rong)資方式有顯著的不同(tong)(tong)。其中至少有2/3的投資發(fa)生(sheng)在可再生(sheng)能源(yuan)的“中間發(fa)展階段”國家(jia)，在這個階段，國家(jia)持(chi)續擴(kuo)大部署，同(tong)(tong)時提(ti)供了一(yi)個相對(dui)成熟且多元的融(rong)資環境。

2017年，綠(lv)色債券(quan)市場規模達到歷史最高水平，其(qi)中能效(xiao)領域(yu)在(zai)其(qi)中占據(ju)了最大份額(e)，達470億美元。為了擴大對新(xin)消費(fei)者的能源效(xiao)率(lv)投資，各國金融監管者正在(zai)放(fang)松能源服(fu)務公司的融資標(biao)準，其(qi)合同審計也日益標(biao)準化。

政府研發投入加速上漲

從研發(fa)投入(ru)來看(kan)，一個明顯(xian)的(de)趨(qu)勢是政府的(de)熱情持續上漲。

2017年，全球能源(yuan)研發投(tou)入總額約為1150億美元(yuan)，同比上漲2.5%，其中2/3來自(zi)私營(ying)部門(men)(men)。2012~2016年，政(zheng)府(fu)能源(yuan)研發投(tou)入一直(zhi)以2%左右的(de)速(su)度(du)增長，但(dan)在2017年，這一上漲速(su)度(du)上升至8%。私營(ying)部門(men)(men)的(de)研發投(tou)入也(ye)在上漲，但(dan)速(su)度(du)不及政(zheng)府(fu)部門(men)(men)。

無論是政(zheng)府還是企業，研(yan)(yan)發(fa)投(tou)入都(dou)集中在低碳(tan)技術領域，2017年(nian)，政(zheng)府在這方(fang)(fang)面(mian)的投(tou)資上升(sheng)了(le)13%，超(chao)過(guo)了(le)200億(yi)美元；企業在低碳(tan)技術研(yan)(yan)發(fa)方(fang)(fang)面(mian)的投(tou)資，在2012~2017年(nian)間以年(nian)均(jun)6%的速度上升(sheng)。

其中(zhong)，汽車行業替代性燃(ran)料(liao)的(de)(de)(de)(de)激烈競爭，是研發投(tou)入增長的(de)(de)(de)(de)主要(yao)驅動力量。2012年以來(lai)，鋰(li)礦開采的(de)(de)(de)(de)投(tou)入得到了(le)(le)近10倍的(de)(de)(de)(de)增長，鋰(li)電(dian)池制(zhi)造技術的(de)(de)(de)(de)相(xiang)關投(tou)資則(ze)增長了(le)(le)近5倍。為了(le)(le)改變開采、加工及電(dian)池制(zhi)造投(tou)資的(de)(de)(de)(de)不對等(deng)狀況，政府需要(yao)制(zhi)定明確(que)的(de)(de)(de)(de)政策規范，將電(dian)池產業鏈(lian)的(de)(de)(de)(de)風險降(jiang)到最低(di)。